湖北兴发化工集团股份有限公司 关系债券 2025 年追踪评级申诉 中鹏信评【2025】追踪第【274】号 01                 信用评级申诉声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成寄予关系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存 在职何足以影响评级步履零丁、客不雅、自制的关联关系。 本评级机构与评级从业东说念主员已现实守法访问义务，有充分情理保证所出具的评级申诉罢职了果然、客不雅、 自制原则，但不合评级对象过甚关系方提供或已追究对外公布信息的正当性、果然性、准确性和圆善性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级程序和责任方法对评级扫尾作出零丁判断，不受任何组织或个东说念主的影响。 本评级申诉不雅点仅为本评级机构对评级对象信用景象的个体意见，不当作购买、出售、握有任何证券的 提议。本评级机构不合任何机构或个东说念主因使用本评级申诉及评级扫尾而导致的任何耗损负责。 本次评级扫尾自本评级申诉所注明日历起收效，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时代变更信用评级。本评级机构提示报 告使用者应实时登陆本公司网站存眷被评证券信用评级的变化情况。 本评级申诉版权归本评级机构扫数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除寄予评级契约商定外， 未经本评级机构书面高兴，本评级申诉及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级扫尾                                   评级不雅点                                        ?     本次品级的评定是斟酌到：湖北兴发化工集团股份有限公司（以下                    本次评级         前次评级                                              简称“兴发集团”或“公司”，股票代码：600141.SH）处于我国磷  主体信用品级                   AA+    AA+         矿资源富集区，磷矿石和水电资源丰富，已形成磷化工全产业链，  评级预测                     褂讪      褂讪         具备彰着的资源、成本、产业积聚上风，是国内磷化工龙头企业之  兴发转债                     AA+    AA+         一，在行业内的竞争力较强。但中证鹏元也存眷到，化工行业周期                                              性波动较大，公司主要化工产物价钱有所下降，同期名堂投资树立                                              增多了公司的资金开销压力，名堂完工投产后的产能消化及收益实                                              现情况均有待不雅察。 评级日历                                            名堂              2025.3     2024     2023      2022                                            总金钱              495.66   477.76   445.61    416.12                                            归母扫数者权利          219.52   214.63   207.05    203.00                                            总债务              156.34   141.83   127.66    118.86                                            营业收入              72.28   283.96   281.05    303.11                                            净利润                3.34    16.19    13.87     67.96                                            筹画行径现款流净额         -3.53    15.89    14.53     68.84                                            净债务/EBITDA           --     2.30     2.17      0.66                                            EBITDA 利息保险倍数        --    12.17    10.69     21.91                                            总债务/总成本         39.14%    38.27%   36.75%   35.78%                                            FFO/净债务              --   27.87%   28.16%   122.97%                                            EBITDA 利润率           --   19.28%   16.57%   35.04%  磋议形势                                      总金钱答复率               --   5.40%    4.81%    22.04%                                            速动比率               0.46     0.34     0.46      0.63   名堂负责东说念主：王玉婷                                现款短期债务比            0.40     0.46     0.93      1.44   wangyt@cspengyuan.com                    销售毛利率           12.93%    19.52%   16.17%   35.61%                                            金钱欠债率           50.95%    52.11%   50.70%   48.73%                                        贵寓来源：公司 2022-2024 年审计申诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元   名堂组成员：韩飞                                        整理   hanf@cspengyuan.com   评级总监：   磋议电话：0755-82872897 正面 ?    公司处于我国磷矿资源富集区，磷矿石和水电资源丰富，具备较强的资源和成本上风。公司磷矿石主要溜达在兴山      县、保康县等区域，铁心 2024 年末，公司领有采矿权的磷矿资源储量为 3.95 亿吨，领有处于探矿和探转采阶段的磷      矿资源 4.12 亿吨（折权利），资源储量进一步丰富，兴山县范围内用电自给率 44.58%，公司仍具备较强的资源和成      本上风。 ?    公司已形成磷化工全产业链上风，产业积聚效应彰着，具备较强的流动性资源获取才气。公司是国内磷化工行业龙      头企业之一，以磷矿为基础，不时向卑鄙蔓延产业链，已形成“资源能源为基础、详尽化工为主导、关联产业相等      套”的产业格式，是宇宙详尽磷产物门类最全、品种最多的企业之一，是国内草甘膦产物的龙头企业。2024 年，在      磷矿石保握较高景气度配景下，公司加大磷矿开采力度，磷矿产销量大幅增长，盈利才气有所进步，此外，尚未使      用的授信额度充足，融资渠说念运动。 存眷 ?    化工行业周期性波动较大，公司主要化工产物价钱有所下行。受化工行业周期性属性影响，公司部分产物阛阓价钱      易受行业策略、阛阓供需关系等要素变化而呈现较大幅度波动。受农药板块竞争加重、有机硅行业供需矛盾凸起等      要素影响，2024 年公司农药产物价钱大幅下降，有机硅产物价钱握续下降；2025 年一季度受原料加价、卑鄙需求低      迷影响，肥料板块盈利承压，其他主要产物价钱均出现不同进程下降，归母净利润同比有所下降。 ?    在建名堂存在较大的资金开销压力，名堂完工投产后的产能消化及收益达成情况均有待不雅察。受在建名堂成本开支      规模较大影响，公司投资行径握续净流出，现款类金钱握续下降，2025 年 3 月末现款短期债务比降至 0.40，短期债      务压力加大。铁心 2024 年末，公司主要在建名堂尚需投资 76.49 亿元，濒临较大的资金压力，且有机硅及新能源行      业竞争锋利，新增产能能否消化尚待不雅察，能否达成预期收益存在较大不祥情味。 昔日预测 ?    中证鹏元赐与公司褂讪的信用评级预测。咱们合计，公司是国内磷化工的龙头企业之一，已形成圆善的磷化工产业      链，具备彰着的资源、成本和产业积聚上风，抗风险才气较强。 同行比拟（单元：亿元）     磋磨              新安股份      川恒股份      山河股份      云天化          兴发集团     总金钱              226.12    129.23     86.34   514.80           477.76     营业收入             146.65     59.06     54.32   615.37           283.96     净利润                0.59      9.58      2.28    60.43            16.19     销售毛利率（%）          11.07     33.13     14.49    17.50            19.52     金钱欠债率（%）          39.81     44.06     54.42    52.26            52.11 注：上述磋磨为 2024 年数据。 贵寓来源：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子     评级方法/模子称呼                                                    版块号     化工企业信用评级方法和模子                                      cspy_ffmx_2023V1.0     外部独特撑握评价方法和模子                                      cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已清晰于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及扫尾   评分要素     磋磨                评分品级        评分要素         磋磨            评分品级            宏不雅环境                4/5                    初步财务景象                 8/9            行业&筹画风险景象           6/7                      杠杆景象                 7/9   业务景象                                   财务景象             行业风险景象             4/5                      盈利景象                 强             筹画景象               6/7                    流动性景象                  4/7 业务景象评估扫尾                       6/7   财务景象评估扫尾                                8/9            ESG 要素                                                             0 养息要素       首要独特事项                                                             0            补充养息                                                               0 个体信用景象                                                                      aa+ 外部独特撑握                                                                        0 主体信用品级                                                                      AA+ 注：各磋磨得分越高，暗示推崇越好。 本次追踪债券概略 债券简称        刊行规模（亿元）         债券余额（亿元）          前次评级日历          债券到期日历 兴发转债                 28.00           27.9978    2024-6-25       2028-9-22 一、 债券召募资金使用情况   公司于2022年9月刊行6年期28亿元“兴发转债”，召募资金狡计用于“新建20万吨/年磷酸铁及配 套10万吨/年湿法磷酸精制时代改进名堂、新建8万吨/年功能性硅橡胶名堂以及偿还银行借钱”。证据公 司2022年10月29日公告，“新建8万吨/年功能性硅橡胶名堂”中的子名堂“5万吨/年光伏胶名堂”中的 光伏胶装配部分实檀越体变更为湖北瑞佳硅材料有限公司（以下简称“湖北瑞佳”），实施地点变更为 谷城县化工园及硅材料工业园。2024年6月22日，公司全资子公司谷城兴发新材料有限公司（以下简称 “谷城兴发”），接纳合并其全资子公司湖北瑞佳。接纳合并完成后，“5万吨/年光伏胶名堂”中的光 伏胶装配部分实檀越体相应由湖北瑞佳变更为谷城兴发，该名堂的投资金额、用途、实施地点等其他计 划不变。铁心2025年3月末，“兴发转债”召募资金专项账户余额为0.25亿元。2024年4月26日，公司董 事会审议通过了对于使用2022年公开刊行可调治公司债券召募资金中不越过4.00亿元闲置召募资金暂时 补充流动资金的议案。2025年4月23日，公司已将上述用于暂时补充流动资金的闲置召募资金4.00亿元 一起璧还至召募资金专用账户。公司于2025年4月28日召开董事会审议通过了对于使用2022年公开刊行 可调治公司债券召募资金中不越过3.00亿元闲置召募资金暂时补充流动资金的议案，使用期限不越过12 个月。 二、 刊行主体概略    追踪期内，公司称呼、主营业务、控股股东及实质阻抑东说念主均未发生变更。因可转债转股及回购注 销适度性股票，铁心2025年3月末，公司总股本变更为110,325.51万股，公司控股股东仍为宜昌兴发集团 有限包袱公司（以下简称“宜昌兴发”），占公司总股本的20.06%，股权无质押，兴山县东说念主民政府国有 金钱监督料理局握有宜昌兴发100%股权，为公司实质阻抑东说念主。    “兴发转债”自2023年3月28日起可调治为公司A股股份，驱动转股价钱为39.54元/股，铁心2025年 范围减少4家子公司。 三、 运营环境   宏不雅经济和策略环境 内需，推动经济牢固朝上、结构向优 平。一揽子存量策略和增量策略握续发力、靠前发力，成果迟缓骄横。坐褥需求连接规复，结构有所分 化，工业坐褥和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保握韧 性，消费超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经由中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高时代产业稳步增长，债务和地产风险有所下降，国皮毛差景象邃密，阛阓活力信心增强。二季 度外部步地严峻复杂，关税策略和大国博弈下出口和悠闲率或濒临压力。国内新旧动能调治，灵验需求 不及，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅策略愈加积极，加速推动一揽子存量策略和增量策略落 实，进一步扩内需尤其是提振消费，遵守稳做事、稳企业、稳阛阓、稳预期，以高质料发展的详情味应 对各式不祥情味。二季度货币策略连接保管适度宽松，保握流动性充裕，推动通胀顺心回升，连接褂讪 股市楼市，树立新式策略性金融器具，撑握科技调动、扩大消费、褂讪外贸等。财政策略握续用劲、更 加过劲，财政刺激有望加码，增多刊行超永恒绝顶国债，撑握“两新”和“两重”规模，扩大专项债投 向规模和用作名堂成本金范围，同期激动财税体制转换。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房， 握续用劲推动房地产阛阓止跌回稳。科技调动、新质坐褥力规模要因地制宜推动，握续增强经济新动能。 面对外部冲击，我国将以更纵欲度促进消费、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的策略应答外部 环境的不祥情味，估计全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。  详见《关税博弈，强项作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济预测》。   行业环境 波动，估计磷矿石供给仍将保管病笃态势，布局磷化工产业链且资源富集区的企业具有显贵的资源和 成本上风   从国内磷矿石阛阓格式方面来看，在环保整治下，产业聚合度握续提高。磷矿石是磷化工产物领先 原料之一，是不可再生资源，80%以上聚合在摩洛哥过甚他北非地区。我国已探明磷矿经济储量32.4亿 吨，但品位相对较低。分区域来看，我国磷矿资源主要聚合在湖北、四川、贵州、云南、湖南五省份， 受湖北环保和安全坐褥要求提高影响，2024年湖北地区磷矿石产量有所下降。2024年我国磷矿石产量 CR3估计超35%，主要坐褥企业包括贵州磷化集团、云天化、兴发集团等。   磷矿石供给增长有限，保管紧均衡态势。受供给侧转换影响，我国磷矿石产量由2017年起握续下降， 产量有所增长，2024年受头部企业增产、卑鄙新能源需求保握韧性，我国磷矿石产量保握增长。跟着多 年的开采以及开采策略的不时不断，品位迟缓缩小，部分大企业私用为主，对外惜售，卑鄙磷肥需求刚 性，2024年磷资源在新能源材料方面需求递加，产能新增有限，磷矿石阛阓价钱核心高位。预测昔日， 我国磷矿石供给增长有限，同期卑鄙磷肥需求刚性，估计磷矿石价钱仍将保管高位，布局磷化工产业链 且资源富集区的企业具有显贵的资源和成本上风。 图1 2023年我国磷矿石产量增速有所下降（单元：                            图2 2023-2024年我国磷矿价钱保管高位   万吨）                 磷矿石(折含五氧化二磷30%）产量                 同比增速                                                -5 贵寓来源：wind，中证鹏元整理                      贵寓来源：wind，中证鹏元整理   磷矿石卑鄙应用规模主要为磷肥，受能耗双控、“三磷”搞定等策略以及阛阓影响，磷肥行业集 中度不时进步，2024年国内化肥现实保供稳价策略，磷肥价钱相对牢固，举座开工率稳中有升   磷化工中游产物磷肥、黄磷过甚他磷化物对于磷矿石资源的需求量较大，分袂占比71%、7%和22%。 常见的磷肥包括磷酸一铵（MAP）、磷酸二铵（DAP）、过磷酸钙等，其中磷酸一铵和磷酸二铵占比 越过80%。2024年我国磷肥产能达2,200万吨/年，坐褥企业主要聚合在“云贵川鄂”等磷矿资源辘集区， 举座产能应用率在63%摆布。比年，受能耗双控、“三磷”搞定等策略以及阛阓影响，资源自给率低、 环保过期以及筹画贫穷的磷肥企业迟缓退出，磷肥行业聚合度不时进步，其中磷酸二铵产物聚合度高于 磷酸一铵。据中国磷复肥工业协会统计数据，2024年磷肥行业产量前五企业阛阓占有率达65%，复合肥 行业前十企业阛阓占有率冲破40%。 年巨匠磷肥和复合肥贸易呈“紧均衡”态势，国内供应量达到1,390万吨 (P₂O?)，仅次于历史最高水平的 牢固，举座开工率稳中有升。 图3 我国磷肥行业产能溜达情况                                      图4 2024年我国磷肥价钱波动运行                                        云天化                     中国:价钱指数:磷酸一铵                                        贵州磷化                    中国:价钱指数:磷酸二铵                                        湖北宜化            4500                                        湖北祥云                                        四川龙蟒            2000                                        铜陵化学 贵寓来源：Wind、百川盈孚，中证鹏元整理                             贵寓来源：ifind，中证鹏元整理 甘膦阛阓竞争锋利，部分企业通过降价策略争夺阛阓份额，导致价钱握续下行   黄磷是高耗能、高浑浊产物，热法磷酸和草甘膦是黄磷行业最大的应用阛阓。我国黄磷坐褥主流工 艺为电炉法，黄磷产能主要溜达于水电资源和磷矿资源相对丰富区域，即云贵川鄂四省，其中云南占比 超40%。国内黄磷行业竞争格式分散，产能前三的企业分袂为云南南磷、江阴澄星和兴发集团，其他主 要企业包括攀枝花天艺、云南江磷、雷波凯瑞等。黄磷坐褥成本主要为磷矿石和电力，因此电力和磷矿 石自给才气对于黄磷及以其卑鄙磷化工产物坐褥企业的成本阻抑具有遑急的影响。   受“三磷”搞定、能耗双控以及环保防守等要素影响，我国黄磷行业坐褥情况受到严格适度，产能、 产量呈现下降趋势，黄磷价钱和产量也出现较大波动。2024年，受上游磷矿石价钱握续高位，卑鄙如农 药等规模环保策略的严格适度等影响，对黄磷坐褥成本组成较大压力，黄磷价钱全年保管低位波动。 图5 黄磷在产企业产能溜达情况                                  图6 2024黄磷价钱指数波动下降                                          云南南磷      350                                          兴发集团                                          攀枝花天艺     150                                          云南江磷                                          雷波凯瑞        0                                          其他 贵寓来源：公开贵寓、ifind，中证鹏元整理                           贵寓来源： ifind，中证鹏元整理   磷酸盐主要包括磷酸钠盐、钾盐、钙盐、铵盐等，现在巨匠产能约300万吨/年，其中国内产能占比 越过四成。国内磷酸盐坐褥企业较多，主要聚合在云南、贵州、四川、湖北等省份。受安全环保监管、 时代转换及产业策略养息等要素影响，比年磷酸盐开工率举座偏低。在环保整治的推动下，磷酸盐行业 将加速从轻视向详尽型发展，工业级向食物级、医药级进步，高端相尽磷酸盐规模将不时扩大，基于国 内半导体和新能源产业的发展，电子级磷酸等电子化学品将迎来新的发展机遇。此外，我国磷酸盐行业 在时代方面不时调动，传统的热法磷酸将迟缓由湿法磷酸替代。   草甘膦是一种主要应用于转基因作物的除草剂，巨匠除草剂中草甘膦约有30%的阛阓份额，为第一 大品种。2024年巨匠草甘膦产能约为118.3万吨/年，坐褥企业所有在10家摆布，其中拜耳领有产能约37 万吨/年，剩余产能主要聚合在中国华东、西南等区域。草甘膦坐褥工艺包括甘氨酸法和IDA法，国内草 甘膦工艺以甘氨酸法为主，约占七成。甘氨酸时代门路下，甘氨酸、黄磷、甲醇等原材料在总成本中占 整治，行业新增产能一丝，加上部分过期产能退出，行业产能减轻，同期，草甘膦属于发改委适度投资 名堂，昔日供应端推广受限。公开数据骄横，铁心2024年末，国内草甘膦年产能为81.3万吨，产量同比 增长16.05%至61.38万吨，产能应用率有所上升。 看，策略驱动国内转基因买卖化再加速，国内转基因阛阓将成为草甘膦的遑急增长点。此外，证据公开 信息，供给端双甘膦在建产能规模较大，双甘膦当作草甘膦坐褥的要津中间体，将对行业供给产生较大 影响，需握续存眷其落地达产情况。  表1 2024 年末巨匠草甘膦产能情况（单元：万                                                 图7 2024年草甘膦延续下降趋势       吨）  企业称呼       年产能      IDA 工艺        甘氨酸法  孟山都           37         37               0  兴发集团          23         0                23   70000  四川福华邃晓      15.30        0           15.30     60000  新安股份           8         0                8    40000  江苏好成绩韦恩        7         7                0    30000  山河股份           7         4                3    20000  广信股份           6                          6        0  和邦生物           5         5                0  扬农化工           3         3                0  河南红东方          3         0                3  其他             4             -             - 贵寓来源：公开贵寓，中证鹏元整理                                贵寓来源：ifind，中证鹏元整理 四、 筹画与竞争   公司当作国内磷化工行业龙头企业之一，不时完善凹凸游一体化产业链条，经过多年发展，已形成 “资源能源为基础、详尽化工为主导、关联产业相等套”的产业格式。追踪期内，公司主营产物包括磷 矿石、特种化学品、农药产物、有机硅系列产物、肥料等。 利率保握在较高水平；特种化学品受益于毛利率较高的电子化学品收入占比进步，收入规模及毛利率均 有所上升；磷硫及农药板块景气度下行，公司关系产物价钱有所下降，但在产销量增长带动下收入规模 保握增长；有机硅行业竞争仍较锋利，关系产物价钱略有下降，公司新增产能投产带动产销量进步，收 入规模保握增长；贸易收入规模及占比大幅下降。抽象以上要素影响，2024年公司营业收入规模小幅增 长，毛利率同比上升3.35个百分点。 表2 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）        名堂                         2024 年                        2023 年                  金额          占比        毛利率       金额       占比        毛利率 特种化学品              52.78      18.59%    26.99%    50.28    17.89%    20.75% 农药                 52.04      18.33%    13.23%    42.83    15.24%    31.01% 肥料                 40.49      14.26%    10.91%    36.06    12.83%     8.70% 有机硅系列              26.47       9.32%    -3.77%    21.44     7.63%     4.33% 矿山选用               35.57      12.53%    74.28%    16.03     5.70%    73.74% 其他                 29.92      10.54%     7.32%    25.24     8.98%     5.86% 商贸物流               42.26      14.88%     3.21%    83.77    29.81%     2.65% 其他业务                  4.44     1.56%    20.35%     5.40     1.92%    39.45% 共计                283.96     100.00%    19.52%   281.05   100.00%    16.17% 注：1、上表中特种化学品主要包括电子化学品、食物添加剂以及用于油田、水处理、医药等规模的其它详尽化学品和助 剂，农药产物包括草甘膦原药与制剂、百草枯原药与制剂、2,4-滴、烟嘧磺隆、咪草烟原药等，有机硅系列产物包括 DMC 及卑鄙深加工产物，肥料主要包括磷酸一铵、二铵及复合肥产物，下同。2、其他收入主要包括氯碱类、氯甲烷、 甲缩醛、甘氨酸、亚磷酸、液氨等副产物收入及水蒸气、磷铁、电力等非主营产物；其他业务收入主淌若废物销售、材 料转让、磷渣、煤渣等销售收入。 贵寓来源：公司 2023-2024 年审计申诉，中证鹏元整理 获批授权专利307件，累计冲破1,400件，其中发明专利483件，公司合并报表范围内高新时代企业达到 会科技跨越奖一等奖，“草甘膦连结催化合成与副产物增甘膦分离回收新时代及产业化”获湖北省科技 跨越二等奖，“基于乙烯基摩尔量的甲基乙烯基硅橡胶坐褥要津时代”获湖北省科技跨越三等奖。 系列产物为主，需求偏刚性，证据好意思国最新的关税策略，草甘膦等部分农药原药品种被列入豁免清单， 不受新增关税影响。估计本次好意思国加征关税不会对公司形成首要影响，但仍需存眷昔日关税策略变化可 能带来的不利影响。      （一）矿山选用板块      公司磷矿资源储量握续丰富，磷矿选用业务量价皆升，收入及毛利润孝顺大幅增长；因区域降水 量有所下降，自有水电站发电量有所下降；公司外购原料采购价钱涨跌不一，仍需存眷电力外购比例 的增多及原材料价钱波动带来的成本管控压力      公司地处湖北省宜昌市，磷矿资源比拟丰富，是宇宙五大磷矿基地之一。2024年公司与万华化学 （股票代码：600309.SH）结伙成立的远安兴华矿业有限公司（以下简称“兴华矿业”）（公司握股 统统控股采矿权的磷矿资源储量为3.95亿吨，领有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源4.12亿吨（折权 益），丰富的磷矿资源为公司发展磷化工产业提供了成心条款。铁心2025年3月末，公司领有6个磷矿采 矿权，其中5座国度级绿色矿山，1座省级绿色矿山。 表3 公司磷矿资源情况（单元：万吨） 序号          矿山所属公司                            基础储量            年产能        基础储量      年产能             共计               39,579             585    40,293       585 贵寓来源：公司提供      在磷矿行业景气度较高的配景下，2024年公司加大磷矿开采力度，产能应用率进步至99.91%，对外 销售规模同比增长84.30%，磷矿销售均价保握增长。在量价双升的配景下，矿山选用业务收入及利润规 模大幅增长，2024年公司矿山选用业务毛利润占举座业务毛利润的47.67%，占比拟上年提高21.66个百 分点。      电力资源方面，2024年公司水电站数目未发生变化，装机容量有所进步。受神农架地区及兴山县降 水量下降影响，2024年公司发电量有所下降，发电成本有所上升，因磷矿选用及黄磷产能应用率均有所 进步，外购电量大幅上升。自产电力为公司的磷矿选用及黄磷坐褥提供了相对低价的电力，但公司在建 产能规模较大，尚无在建水电站，估计外购电力占比将握续提高，产物单元电力成本上风将有所下降。 表4 兴山县范围内的用电情况 名堂                                    2024 年                    2023 年 自有水电站数目（座）                                 32                        32 总装机容量（万千瓦）                              18.03                     17.84 发电量（亿千瓦时）                                4.28                      5.94 总用电量（亿千瓦时）                                9.6                      8.42 外购用电量（亿千瓦时）                              5.65                      2.79 用电自给率=发电量/总用电量*100%                    44.58%                    70.55% 公司发电成本（元/千瓦时）                            0.35                      0.25 外购电均价（元/千瓦时）                             0.70                      0.69 注：表中数据不包含余热发电，表中的总用电量及外购用电量仅为公司在兴山县范围内的用电；兴山县的用电量主要用 于公司本部坐褥黄磷。 贵寓来源：公司提供      除磷矿石和电力成本外，原材料是公司营业成本的最主要的组成，顺利材料占营业成本的比重在 均价降幅较大，甲醇、浓硫酸、硫磺价钱涨幅较大。2024年公司前五名供应商采购额占比为14.22%，同 比下降6.79个百分点，聚合度进一步下降。公司主要原材料价钱随行就市，仍需存眷原材料价钱波动对 公司盈利可能产生的不利影响。 表5 公司主要原材料采购价钱变动情况（单元：元/吨） 坐褥产物     原材料    采购模式                            采购均价        采购均价           （%）          白煤     顺利采购        1,129.59    1,294.45      -12.74 详尽磷酸盐          纯碱     顺利采购        1,702.59    2,389.07      -28.73          硫磺     贸易商采购       1,093.29     975.53        12.07 肥料          烟煤     贸易商采购        853.78     1,047.10      -18.46          金属硅    顺利采购       12,732.33   14,022.82       -9.20 有机硅          甲醇     顺利采购        2,639.28    2,375.83       11.90          浓硫酸    顺利采购         375.41      280.53        33.82 草甘膦          甲醇     顺利采购        2,153.20    2,176.94       -1.09          冰醋酸    顺利采购        2,725.32    2,978.01       -8.49 甘氨酸          乌洛托品   顺利采购        5,445.08    5,646.40       -3.57 各类化工产物   工业盐    顺利采购         410.43      388.44         5.66 贵寓来源：公司公告，中证鹏元整理   （二）特种化学品板块   公司磷化工产业链握续丰富，受主要原料价钱下行影响，公司黄磷及磷酸盐价钱有所下降，但主 要产物产销量增长带动收入规模进步；电子化学品受益于卑鄙半导体行业需求回暖及国产替代需求， 产销量大幅增长，收入及利润孝顺进步   追踪期内，公司磷化工产业链进一步丰富，现存食物级、医药级、电子级等9个门类26个系列674个 品种，是宇宙详尽磷产物门类最全、品种最多的企业之一。   公司黄磷及详尽磷酸盐仍主要由公司本部及子公司保康楚烽化工有限包袱公司、襄阳兴发化工有限 公司、瓮安县龙马磷业有限公司及湖北吉星化工集团有限包袱公司等筹画。2024年公司黄磷产能保握不 变，当作磷酸盐和草甘膦等产物的原材料主要用于私用，草甘膦、磷酸盐产量进步带动黄磷产销量及内 耗量均有所进步。2024年公司黄磷产物售价有所下降，因销量进步带动收入规模有所增长。 牢固，公司详尽磷酸盐产销量有所增长，产能应用率和产销量保管在较高水平。受原料黄磷及能源价钱 下降影响，2024年公司主要详尽磷酸盐产物价钱呈下降趋势，但产销量的增长带动主要产物收入增长。   公司控股子公司湖北兴福电子材料股份有限公司（以下简称“兴福电子”，股票代码：688545.SH） 负责电子级化学品的坐褥销售，于2025年1月22日追究在上交所科创板挂牌上市。铁心2024年末，兴福 电子已建成6万吨/年电子级磷酸产能、电子级硫酸产能由6万吨/年进步至10万吨/年、电子级双氧水产能 由1万吨/年进步至3万吨/年、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能以及2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电 子级氨气产能，产能规模居行业前线，产物已达成对中芯国外、华虹集团、SK海力士、长江存储等多 家国表里著名半导体客户的批量供应。2024年，电子级磷酸、电子级硫酸、功能湿电子化学品等产物受 阛阓竞争加重影响价钱均有所下降，但受益于卑鄙半导体行业需求回暖及国产替代需求，公司通过产能 开释、成本阻抑等步骤，毛利率略有下降，收入及利润规模有所增长。受益于电子级化学品收入规模及 占比的上升，2024年公司特种化学品收入及毛利率有所进步。   （三）农药板块   公司草甘膦业务在国内仍处于龙头地位，“磷硅盐协同”产业链增强了其成本上风，2024年公司 草甘膦产销量大幅进步，但受行业竞争加重影响，业务毛利率大幅下降   公司草甘膦及副产物的坐褥和销售由子公司湖北泰盛化工有限公司（以下简称“泰盛化工”）过甚 子公司内蒙古兴发科技有限公司负责，形成了“磷硅盐协同”的轮回产业链，具有原材料保险上风。草 甘膦的主要原材料甘氨酸、黄磷和盐酸主要来自公司里面供给，包括本人配套10万吨/年甘氨酸产能、 公司本部及子公司规模化的黄磷产能，以及湖北兴瑞硅材料有限公司（以下简称“湖北兴瑞”）有机硅 装配副产盐酸；同期，有机硅装配不错耗尽泰盛化工草甘膦副产的氯甲烷，有助于缩小草甘膦环保风险， 并进步其抽象经济效益。此外，泰盛化工、湖北兴瑞处于归拢个化工园区，有助于进步其原料运输成本 上风。   公司系我国草甘膦的龙头企业，2024年草甘膦原药年产能保握在23.00万吨/年，配套制剂产能10.10 万吨/年；甘氨酸年产能保管10.00万吨/年，主要用于草甘膦坐褥，富余部分对外售售。2024年草甘膦市 场竞争锋利，部分企业通过降价策略争夺阛阓份额，导致价钱波动下行，公司产物销售均价亦有所下降； 公司全年保握较高的开工率，草甘膦产销量大幅增长，抽象影响下，公司农药板块收入规模有所增长， 毛利率同比大幅下降。 表6 2024 年公司草甘膦系列产物产能与开工情况 产物称呼                          假想产能             产能应用率 内蒙兴发-草甘膦系列产物                 10.00 万吨/年           95.86% 泰盛公司-草甘膦系列产物                 23.10 万吨/年           90.43% 贵寓来源：公司 2024 年年度申诉   （四）有机硅板块   受有机硅行业产能开释及卑鄙需求增长相对不及影响，公司有机硅单体价钱有所下降，但降幅收 窄，销售收入在产销量大幅增长的带动下有所增长，行业供需矛盾仍较凸起，需握续存眷行业周期波 动风险 投产，现存有机硅单体假想产能60万吨/年，配套110胶12万吨/年、107胶12万吨/年、密封胶6万吨/年、 硅油5.6万吨/年，在建8万吨/年功能性硅橡胶（其中5万吨/年光伏胶、1万吨/年液体硅橡胶已建成）、   受有机硅行业产能开释及卑鄙需求增长相对不及影响，供需矛盾加重，公司有机硅装配产能应用率 举座有所下降，2024年主要产物DMC、107胶、110胶销售均价有所下降，但降幅收窄。受新增产能投 产带动产销量大幅增长，2024年公司有机硅系列产物收入有所上升，但毛利率转负。需存眷，公司有机 硅及卑鄙产能投资规模较大，现在行业供需格式仍未见改善，昔日产能能否奏凯消化存在较大不祥情味， 且需存眷其价钱波动对盈利的影响。 表7 2024 年公司有机硅单体产能与开工情况 产物称呼                                     假想产能    产能应用率 湖北兴瑞-有机硅单体                          60.00 万吨/年     68.42% 注：产能应用率已作念年化处理。 贵寓来源：公司 2024 年年度申诉     （五）肥料板块 加价、卑鄙需求低迷影响，盈利承压；公司贸易业务收入大幅下降，毛利率有所进步但盈利才气仍偏 弱     公司肥料业务主要由子公司宜都兴发化工有限公司（以下简称“宜都兴发”）及河南兴发生态肥业 有限公司（以下简称“河南兴发”）筹画，主要产物包括磷酸一铵、磷酸二铵和复合肥。 销策略，肥料产能应用率和产销率水平均有所进步。受硫磺等原料价钱上升及化肥行业现实保供稳价政 策，2024年公司磷酸一铵、磷酸二铵产物售价均有所进步，全年肥料营业收入及毛利率有所进步。2025 年1-5月，磷铵原料硫磺价钱波动高潮，最高点价钱较2024年末涨幅高达67.31%，同期为了保险国内春 耕需要，实行法检轨制，优先保险国内需求，磷肥价钱低位运行，磷肥厂商盈利承压。斟酌到磷肥阛阓 举座产能敷裕，公司肥料板块业务毛利率较低，需存眷原料价钱波动对该业务盈利才气影响较大。 表8 公司主要肥料产物产能和开工情况 产物称呼                         假想产能                产能应用率 宜都兴发-磷铵                    100.00 万吨/年            104.78% 河南兴发-磷复肥                   40.00 万吨/年              58.28% 贵寓来源：公司 2024 年年度申诉     公司贸易业务主要由子公司湖北兴发国外贸易有限公司等运营，贸易产物主要以公司、联营单元的 自产同类产物及关系产业产物为主导想法，产物种类较多。公司随行就市开展贸易业务，贸易产物及规 模变动较大，2024年商品物流收入大幅下降，毛利率略有进步，举座对公司利润影响不大。     （六）名堂投资情况     公司在建名堂有助于增强现存产业链的规模和协同上风，但名堂树立仍存在较大的成本开销压力， 锂电及有机硅行业竞争锋利，名堂完工投产后的产能消化及收益达成均存在较大不祥情味   为进一步拓展产业链，助力产业转型升级，公司握续激动名堂树立，主要在建名堂包括有机硅、磷 酸铁及磷酸铁锂等的坐褥名堂。铁心2024年末，公司主要在建名堂总投资151.88亿元，累计已投资75.39 亿元，其中本期债券募投名堂累计已投资19.89亿元，尚需投资规模较大，公司存在较大的资金开销压 力。募投名堂之一的一期10万吨/年电板级磷酸铁已建成投产，2024年产能应用率水平不高，需存眷碳 酸锂价钱握续下降，锂电产业链竞争锋利，降本压力较大，在建的磷酸铁及磷酸铁锂名堂投产后能否达 到预期收益存在较大不祥情味。公司有机硅及卑鄙产能投资规模较大，现在行业供需格式仍未见改善， 产能能否奏凯消化、名堂能否达成预期收益存在较大不祥情味。 表9 铁心 2024 年末公司主要在建名堂情况（单元：亿元） 名堂称呼                                     主要产物     总投资      已投资 兴瑞 40 万吨/年有机硅新材料名堂（一期）                    有机硅      25.13    15.85 有机硅新材料一体化轮回名堂—有机硅装配                       有机硅      23.08     6.23 兴友 20 万吨/年磷酸铁名堂*                          磷酸铁      21.84    11.22 内蒙兴发 20 万吨/年工业硅名堂（一期 10 万吨）               工业硅      14.95     0.33 后坪 200 万吨/年磷矿选矿及管说念运输名堂                   磷矿选矿       8.87     6.46 兴发新能源年产 8 万吨电板级磷酸铁锂名堂                   电板级磷酸铁锂     8.50     7.66 湖北兴瑞 3 万吨/年液体硅橡胶名堂及 5 万吨/年光伏胶名堂中的 107                                           硅橡胶       8.24     4.66 硅橡胶装配部分* 兴福 6 万吨/年芯片用超高纯电子级化学品名堂                  电子化学品      6.40     6.44 湖北吉星 5.3 万吨/年黄磷时代升级改进名堂                   黄磷        6.00     1.11 兴福 4 万吨/年超高纯电子化学品名堂                      电子化学品      5.71     1.54 宜都 10 万吨/年湿法磷酸精制时代改进名堂-扩能*               湿法磷酸       5.51     4.01 湖北兴瑞 15 万吨/年硅橡胶名堂（一期）                     硅橡胶       4.79     1.82 兴晨 2 万吨/年/2,4-D、5000 吨/年二甲四氯及配套制剂名堂      二甲四氯       3.67     3.08 兴福 2 万吨/年电子级氨水联产 1 万吨/年电子级氨气名堂           电子化学品      2.56     1.87 内蒙兴开首网荷储一体假名堂                            光伏发电       2.51     1.01 湖北吉星磷化氢尾气抽象应用                             黄磷        2.39     0.75 瓦屋 100 万吨/年磷矿光电选矿名堂                       磷矿        1.73     1.35 共计                                                151.88    75.39 注：*为本期债券募投名堂。 贵寓来源：公司提供 五、 财务分析      财务分析基础阐明   以下分析基于公司提供的经中勤万信管帐师事务所（独特世俗合伙）审计并出具程序无保属意见的 及2025年1-3月未经审计财务报表。   跟着业务规模的扩大和在建名堂进入，公司金钱规模保握增长，存货跌价风险和营运资金料理压 力有所加大；磷矿高景气度及丰富的资源储量成心于保险公司盈利才气，但卑鄙产业链周期性波动较 大，比年资金进入较大的有机硅、新能源行业竞争锋利，能否达成预期收入存在较大不祥情味       成本实力与金钱质料   跟着业务规模的扩大和在建名堂进入，公司金钱规模保握增长；受益于控股子公司兴福电子在科创 板挂牌上市，2025年3月末扫数者权利增幅较大，抽象影响下，产权比例有所波动。 图8 公司成本结构                                       图9 2025年3月末公司扫数者权利组成        总欠债          扫数者权利       产权比率（右）                                                                实成绩本                                                               其他                                                           未分派利 贵寓来源：公司 2023-2024 年审计申诉及未经审计的 2025              贵寓来源：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                              证鹏元整理   公司金钱主要以撑握坐褥行径所需的机器开采、厂房和地盘形成的非流动金钱为主，跟着在建名堂 握续进入，追踪期内公司固定金钱、在建工程、无形金钱举座保握增长态势。需存眷，公司在建名堂集 中在锂电、有机硅产业链，现在关系行业竞争锋利，能否达成预期收益存在不祥情味，兴友20万吨/年 磷酸铁名堂、兴瑞40万吨/年有机硅新材料名堂（一期）部分投产，但产能应用率较低，较大规模的固 定金钱折旧、无形金钱摊销一定进程上侵蚀公司利润。 务行业账期相对较长，草甘膦产物卑鄙账期有所延长，应收账款和应收单据盘活天数同比增长4.13天至 费高潮等要素影响，公司加大好意思国、加纳、印尼等地草甘膦产物库存，导致2024年公司存货规模同比增 长58.40%，斟酌到公司原材料及产物价钱波动较大，需存眷存货跌价风险。此外，公司应收款项盘活天 数及存货盘活天数均有所增长，现款类金钱握续下降，营运资金料理压力加大。   公司的股权投资主要系对产业链凹凸游中联营、互助企业的投资，2024年永恒股权投资权利法下确 认的投资收益共计0.75亿元，宣告披发的股利和利润共计1.28亿元，同比有所下降；2024年新增对兴华 矿业2.25亿元投资，因中化兴发（湖北）高新产业基金合伙企业（有限合伙）投资重分类至其他非流动 金钱、湖北兴发新能源科技有限公司股权收购纳入合并范围等要素，永恒股权投资规模有所下降。因泰 盛化工等公司业务不达预期，公司计提商誉减值耗损2.34亿元，商誉规模有所下降，需存眷握续筹画不 达预期的商誉减值风险。    铁心2024年末，公司因典质借钱、保证金等要素受限金钱共计18.94亿元。 表10 公司主要金钱组成情况（单元：亿元）         名堂                       金额         占比          金额            占比        金额            占比 货币资金                     13.36       2.69%    14.64          3.07%    22.39          5.02% 应收账款                     23.64       4.77%    15.95          3.34%    12.44          2.79% 应收款项融资                    7.73       1.56%     8.24          1.72%    10.84          2.43% 存货                       33.42       6.74%    35.39          7.41%    22.34          5.01% 流动金钱共计                   97.72   19.72%       82.95        17.36%     76.19        17.10% 永恒股权投资                   17.64       3.56%    16.42          3.44%    18.39          4.13% 固定金钱                    299.11    60.35%     303.01         63.42%   262.30         58.86% 在建工程                     30.05       6.06%    25.21          5.28%    40.23          9.03% 无形金钱                     31.48       6.35%    30.40          6.36%    29.69          6.66% 商誉                        8.07       1.63%     8.07          1.69%    10.00          2.24% 非流动金钱共计                 397.94   80.28%      394.81        82.64%    369.42        82.90% 金钱所有                    495.66   100.00%     477.76        100.00%   445.61        100.00% 贵寓来源：公司 2023-2024 年审计申诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      盈利才气 磷矿销售量价双升，矿山选用业务毛利润孝顺度大幅进步，带动公司盈利才气进步，归母净利润同比有 所增长。2025年一季度，公司营业收入略有增长，受原料加价、卑鄙需求低迷影响，肥料板块盈利承压， 其他主要产物价钱均出现不同进程下降，归母净利润同比有所下降。    我国磷矿石供给增长有限，同期卑鄙磷肥需求刚性，新能源材料需求递加，估计磷矿石价钱仍将维 握高位，丰富磷矿资源储量成心于保险公司盈利才气，同期公司当作国内磷化工行业龙头企业之一，打 造了“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化蚁集”的产业链上风，一定进程可拒抗行业周期性波 动风险。值得存眷的是，公司在建有机硅系列、磷酸铁及铁锂名堂投资规模较大，行业竞争锋利，新增 产能能否消化尚待不雅察，名堂能否达成预期收益存在较大不祥情味。 图10 公司盈利才气磋磨情况（单元：%）                      EBITDA利润率                总金钱答复率 贵寓来源：公司 2023-2024 年审计申诉，中证鹏元整理    现款流与偿债才气    跟着在建名堂进入及业务规模的扩大，公司欠债规模握续增长。其中，公司有息债务主要由银行借 款和应付债券组成，银行借钱多为名堂贷款，跟着业务规模扩大，公司短期借钱、应付单据占比有所提 升，举座融资成本较低且呈下降趋势。公司的筹画性债务主要为应付账款和契约欠债，契约欠债因预收 磷矿石、磷铵及肥料产物预收款增多有所增长。其他应付款因新增兴华矿业等公司交往款增多有所增长。 表11 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）         名堂                       金额         占比          金额            占比         金额            占比 短期借钱                     27.00    10.69%      20.49           8.23%    17.14          7.59% 应付单据                      9.04       3.58%     6.95           2.79%     5.61          2.48% 应付账款                     55.00    21.78%      54.83          22.03%    53.60         23.73% 契约欠债                      9.14       3.62%    11.55           4.64%     8.52          3.77% 其他应付款                     6.46       2.56%    10.74           4.31%     7.61          3.37% 一年内到期的非流动欠债              23.33       9.24%    22.89           9.19%    13.79          6.10% 流动欠债共计                  138.31   54.77%      140.03          56.25%   118.04        52.25% 永恒借钱                     68.34    27.06%      62.95          25.29%    63.29         28.01% 应付债券                     28.34    11.22%      28.24          11.34%    27.43         12.14% 递延所得税欠债                   6.47       2.56%     6.30           2.53%     5.71          2.53% 递延收益-非流动欠债                7.46       2.95%     7.77           3.12%     7.00          3.10% 非流动欠债共计                 114.23   45.23%      108.91          43.75%   107.87        47.75% 欠债共计                    252.54   100.00%     248.94        100.00%    225.91        100.00% 总债务                     156.34    61.91%     141.83          56.98%   127.66         56.51% 其中：短期债务                  59.37    37.97%      50.33          35.49%    36.55         28.63%     永恒债务                 96.97    62.03%      91.50          64.51%    91.11         71.37% 贵寓来源：公司 2023-2024 年审计申诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    跟着公司业务规模及盈利才气进步，2024年公司筹画行径现款流净额及FFO水平同比有所增长，因 名堂树立进入强度下降，投资行径现款净流出规模有所下降，解放现款流对债务的保险进程有所进步， 但现款类金钱仍呈下降趋势。比年公司债务规模握续增长，在建名堂尚需投资规模仍较大，估计债务规 模仍呈推广趋势。 表12 公司偿债才气磋磨            磋磨称呼             2025 年 3 月            2024 年              2023 年 筹画行径现款流净额（亿元）                            -3.53              15.89               14.53 FFO（亿元）                                     --              35.09               28.41 金钱欠债率                               50.95%                 52.11%              50.70% 净债务/EBITDA                                  --               2.30                2.17 EBITDA 利息保险倍数                               --              12.17               10.69 总债务/总成本                             39.14%                 38.27%              36.75% FFO/净债务                                     --             27.87%              28.16% 筹画行径现款流净额/净债务                       -2.62%                 12.62%              14.41% 解放现款流/净债务                           -5.57%                 0.68%               -9.70% 贵寓来源：公司 2023-2024 年审计申诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    因短期债务占比进步、现款类金钱握续下降，导致比年公司现款短期债务比握续下降，债务压力有 所加大。铁心2025年3月末，公司得回金融机构授信共计269.73亿元，尚未使用授信额度144.08亿元，涉 及金融机构包括策略性银行、国有银行、股份制银行和地点城商行等，融资渠说念运动，公司本部及子公 司兴福电子具备一定顺利融资才气。 图11 公司流动性比率情况                          速动比率                    现款短期债务比 贵寓来源：公司 2023-2024 年审计申诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析    过往债务践约情况    证据公司提供的企业信用申诉，从2023年1月1日至申诉查询日（2025年6月6日），公司本部及子公 司湖北兴瑞、宜都兴发、泰盛化工不存在未结清不良类信贷纪录；公司公开刊行债券均如期偿付利息， 无到期未偿付或逾期偿付情况。   证据中国现实信息公开网，铁心申诉查询日（2025年6月10日），中证鹏元未发现公司被列入宇宙 失信被现实东说念主名单。   或有事项分析   铁心2024年末，公司对外担保余额共计1.73亿元，占当期末净金钱的0.75%。其中，担保对象富彤 化学有限公司为公司参股企业，以其股东股权和机器开采进行反担保质押。 附录一 公司主要财务数据和财务磋磨（合并口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                  13.36     14.64     22.39     47.19 应收账款                  23.64     15.95     12.44      9.28 存货                    33.42     35.39     22.34     25.21 流动金钱共计                97.72     82.95     76.19     92.72 永恒股权投资                17.64     16.42     18.39     19.37 固定金钱                 299.11    303.01    262.30    233.41 在建工程                  30.05     25.21     40.23     24.66 商誉                     8.07      8.07     10.00      9.48 非流动金钱共计              397.94    394.81    369.42    323.41 金钱所有                 495.66    477.76    445.61    416.12 金钱所有                 495.66    477.76    445.61    416.12 短期借钱                  27.00     20.49     17.14     19.37 应付单据                   9.04      6.95      5.61      2.68 应付账款                  55.00     54.83     53.60     42.93 契约欠债                   9.14     11.55      8.52      5.63 一年内到期的非流动欠债           23.33     22.89     13.79     15.93 流动欠债共计               138.31    140.03    118.04    106.54 永恒借钱                  68.34     62.95     63.29     52.84 应付债券                  28.34     28.24     27.43     26.56 永恒应付款                  3.30      3.30      4.03      5.10 非流动欠债共计              114.23    108.91    107.87     96.23 欠债共计                 252.54    248.94    225.91    202.77 总债务                  156.34    141.83    127.66    118.86 其中：短期债务               59.37     50.33     36.55     37.99 永恒债务                  96.97     91.50     91.11     80.87 扫数者权利                243.12    228.82    219.70    213.35 营业收入                  72.28    283.96    281.05    303.11 营业利润                   4.13     22.47     17.47     82.13 净利润                    3.34     16.19     13.87     67.96 筹画行径产生的现款流量净额         -3.53     15.89     14.53     68.84 投资行径产生的现款流量净额        -11.70    -20.39    -25.88    -21.32 筹资行径产生的现款流量净额         13.87     -3.71    -14.97    -30.80 财务磋磨            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --     54.76     46.58    106.20 FFO（亿元）                  --     35.09     28.41     86.55 净债务（亿元）              134.76    125.87    100.89     70.38 销售毛利率               12.93%     19.52%    16.17%    35.61% EBITDA 利润率                         --     19.28%        16.57%   35.04% 总金钱答复率                             --     5.40%         4.81%    22.04% 金钱欠债率                          50.95%     52.11%        50.70%   48.73% 净债务/EBITDA                         --       2.30          2.17      0.66 EBITDA 利息保险倍数                      --      12.17         10.69     21.91 总债务/总成本                        39.14%     38.27%        36.75%   35.78% FFO/净债务                            --     27.87%        28.16%   122.97% 筹画行径现款流净额/净债务                  -2.62%     12.62%        14.41%   97.81% 速动比率                             0.46       0.34          0.46      0.63 现款短期债务比                          0.40       0.46          0.93      1.44 贵寓来源：公司 2022-2024 年审计申诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（铁心 2025 年 3 月末）              兴山县东说念主民政府国有金钱监督料理局                宜昌兴发集团有限包袱公司               湖北兴发化工集团股份有限公司 贵寓来源：公开贵寓 附录三 2024 年末纳入公司合并报表范围的主要子公司情况（单元：万元）               公司称呼   注册成本         握股比例       主营业务  湖北兴瑞硅材料有限公司         188,800.00    100.00%    化工  宜都兴发化工有限公司          337,650.00    100.00%    化工  湖北兴福电子材料股份有限公司       36,000.00    39.93%    电子材料  湖北泰盛化工有限公司           20,000.00    100.00%    化工 贵寓来源：公司 2024 年度申诉 www.cspengyuan.com                                  23 附录四 主要财务磋磨计较公式 磋磨称呼            计较公式 短期债务            短期借钱+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务养息项 永恒债务            永恒借钱+应付债券+其他永恒债务养息项 总债务             短期债务+永恒债务                 未受限货币资金+交易性金融金钱+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款 现款类金钱                 类金钱养息项 净债务             总债务-盈余现款 总成本             总债务+扫数者权利                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-料理用度-研发用度+固定金钱折旧、油 EBITDA          气金钱折耗、坐褥性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+永恒待摊用度摊                 销+其他经常性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA/（计入财务用度的利息开销+成本化利息开销） FFO             EBITDA-净利息开销-支付的各项税费 解放现款流（FCF）      筹画行径产生的现款流（OCF）-成本开销 毛利率             （营业收入-营业成本）/营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA/营业收入×100%                 （利润总数+计入财务用度的利息开销）/（今年金钱总数+上年金钱总数）/2× 总金钱答复率 产权比率            总欠债/扫数者权利共计*100% 金钱欠债率           总欠债/总金钱*100% 速动比率            （流动金钱-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类金钱/短期债务 附录五 信用品级标记及界说                     中永恒债务信用品级标记及界说 标记         界说 AAA        债务安全性极高，爽约风险极低。 AA         债务安全性很高，爽约风险很低。 A          债务安全性较高，爽约风险较低。 BBB        债务安全性一般，爽约风险一般。 BB         债务安全性较低，爽约风险较高。 B          债务安全性低，爽约风险高。 CCC        债务安全性很低，爽约风险很高。 CC         债务安全性极低，爽约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”标记进行微调，暗示略高或略低于本品级。                     债务东说念主主体信用品级标记及界说 标记         界说 AAA        偿还债务的才气极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。 AA         偿还债务的才气很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。 A          偿还债务才气较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。 BBB        偿还债务才气一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。 BB         偿还债务才气较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。 B          偿还债务的才气较地面依赖于邃密的经济环境，爽约风险很高。 CCC        偿还债务的才气荒谬依赖于邃密的经济环境，爽约风险极高。 CC         在歇业或重组时可得回保护较小，基本不行保证偿还债务。  C         不行偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”标记进行微调，暗示略高或略低于本品级。                     债务东说念主个体信用景象标记及界说 标记    界说 aaa   在不斟酌外部独特撑握的情况下，偿还债务的才气极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。 aa    在不斟酌外部独特撑握的情况下，偿还债务的才气很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。 a     在不斟酌外部独特撑握的情况下，偿还债务才气较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。 bbb   在不斟酌外部独特撑握的情况下，偿还债务才气一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。 bb    在不斟酌外部独特撑握的情况下，偿还债务才气较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。 b     在不斟酌外部独特撑握的情况下，偿还债务的才气较地面依赖于邃密的经济环境，爽约风险很高。 ccc   在不斟酌外部独特撑握的情况下，偿还债务的才气荒谬依赖于邃密的经济环境，爽约风险极高。 cc    在不斟酌外部独特撑握的情况下，在歇业或重组时可得回保护较小，基本不行保证偿还债务。  c       在不斟酌外部独特撑握的情况下，不行偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”标记进行微调，暗示略高或略低于本品级。                            预测标记及界说 类型         界说 正面         存在积极要素，昔日信用品级可能进步。 褂讪         情况褂讪，昔日信用品级简短不变。 负面         存在不利要素，昔日信用品级可能缩小。                         中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国外调动中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897   www.cspengyuan.com. 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