卫宁健康科技集团股份有限公司 及关联债券 2025 年追踪评级敷陈 中鹏信评【2025】追踪第【368】号 01                 信用评级敷陈声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成托付干系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存 在职何足以影响评级步履独处、客不雅、公说念的关联干系。 本评级机构与评级从业东说念主员已试验尽责探询义务，有充分意义保证所出具的评级敷陈受命了确实、客不雅、 公说念原则，但分歧评级对象过甚关联方提供或已认真对外公布信息的正当性、确实性、准确性和好意思满性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级圭臬和使命门径对评级终端作出独处判断，不受任何组织或个东说念主的影响。 本评级敷陈不雅点仅为本评级机构对评级对象信用现象的个体办法，不动作购买、出售、抓有任何证券的 提议。本评级机构分歧任何机构或个东说念主因使用本评级敷陈及评级终端而导致的任何损失负责。 本次评级终端自本评级敷陈所注明日历起告成，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时期变更信用评级。本评级机构请示报 告使用者应实时登陆本公司网站眷注被评证券信用评级的变化情况。 本评级敷陈版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除托付评级公约商定外， 未经本评级机构书面答允，本评级敷陈及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行为或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级终端                                 评级不雅点                                           本次等第的评定是讨论到：卫宁健康科技集团股份有限公司（以下                    本次评级       前次评级                                           简称“卫宁健康”或“公司”，股票代码：300253.SZ）研发实力较  主体信用等第                  AA     AA        强，在追踪期内抓续推动软件版块迭代与家具质能升级，在手订单  评级瞻望                  矫捷       矫捷        较为足够，业务具有可抓续性；财务结构依然谨慎，货币资金相对  卫宁转债                    AA     AA        充裕，融资渠说念流畅，流动性压力较小。同期中证鹏元眷注到，跟                                           踪期内公司事迹下滑，转换类业务损失不竭负担事迹，畴昔盈利情                                           况存在不笃定性，同期医疗卫生信息化行业竞争狠恶，若公司本领                                           转换才气不足或家具及服务不成合乎商场需求变化，将濒临竞争力                                           下落甚而筹谋风险；公司应收款项范畴较大，对营运资金形成较大                                           占用，且时期用度率仍偏高，畴昔依旧存在商誉减值风险。 评级日历                                 公司主要财务数据及所在（单元：亿元）                                      合并口径                2025.3       2024      2023       2022                                      归母通盘者权力               60.30      59.62     56.87      51.10                                      总债务                   11.62      11.57     11.15      10.67                                      营业收入                   3.45      27.82     31.63      30.93                                      净利润                   -0.03       0.50      3.18       0.15                                      筹谋行为现款流净额             -0.26       4.08      1.85       1.00                                      净债务/EBITDA               --      -0.11      0.16      -0.12                                      EBITDA 利息保障倍数            --       9.29     11.54       9.50                                      总债务/总成本             16.23%     16.32%    16.41%     17.23%                                      FFO/净债务                  --   -385.25%   363.05%   -466.33%                                      EBITDA 利润率               --    22.29%    23.36%     18.31%                                      总金钱答复率                   --     1.78%     4.95%      1.28%                                      速动比率                   3.35       3.03      2.78       2.66 量度形式                                 现款短期债务比               15.40      14.11     11.12      13.10                                      销售毛利率               34.46%     41.68%    45.00%     43.69%  款式负责东说念主：关耀达                           金钱欠债率               30.44%     32.24%    33.54%     34.46%                                      注：2022 及 2024 年末公司净债务为负。  guanyd@cspengyuan.com                                      良友开头：公司 2022-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元                                      整理  款式组成员：高爽  gaos@cspengyuan.com  评级总监：  量度电话：0755-82872897 正面 ?    公司战术明晰，保抓较强研发实力，业务仍具有可抓续性。公司研发实力较强，2024 年以来抓续聚焦智能态 AI 增强、      信创适配等中枢界限，推动软件版块迭代与家具质能升级；2024 年末在手订单金额为 11.90 亿元，虽较上年末略有下      滑，但范畴仍保抓足够，为医疗卫生信息化收入提供有劲撑抓。 ?    财务结构较为谨慎，债务压力较小。公司财务杠杆较为谨慎，货币资金仍相对充裕，短期债务范畴和金钱受限范畴较      小，流动性所在发达较好。 眷注 ?    追踪期内公司事迹有所下滑，时期用度抓续侵蚀公司利润。受客户需求开释递延、招投标节律滞后、托福验收延后等      成分影响，2024 年及 2025 年一季度公司营业收入同比区别下落 12.05%和 30.24%；2024 年公司时期用度率为 31.18%，      仍然偏高，对公司利润形成侵蚀；重叠金钱减值损失增多、投资损失等原因，公司利润降幅高于收入下落幅度。 ?    行业本领抓续更新迭代，公司抓续濒临本领与家具转换风险。医疗卫生信息化行业本领更新迭代速率快，商场竞争激      烈，若公司在畴昔发展过程中本领转换才气不足或家具及服务不成合乎商场需求的变化，将濒临竞争力下落甚而濒临      筹谋风险。 ?    公司应收款项范畴较大，回款周期长，需眷注回收风险。公司客户主要为公立病院、卫生管束部门等机构，受业务特      性影响，回款周期相对较长，进而形成较大范畴的应收账款和公约金钱，2024 年末上述金钱预计占公司总金钱的 ?    转换业务抓续损失负担事迹，且濒临商誉减值风险。2024 年公司转换业务（互联网医疗健康业务）损失收窄，但仍对      事迹形成负担，该板块参控股公司预计损失 1.78 亿元，眷注后续转换业务板块筹谋风险。公司因并购转换业务等关联      公司形成较大范畴商誉，2024 年已计提商誉减值 0.64 亿元，若畴昔事迹仍不足预期，濒临商誉减值风险。 畴昔瞻望 ?    中证鹏元赐与公司矫捷的信用评级瞻望。咱们以为公司在病院中枢诊疗系统中具备竞争上风，本领研发及家具竞争能      力强，预计公司业务具有可抓续性，筹谋风险和财务风险相对矫捷。 同行比拟（单元：亿元）     所在                      东华软件          东软集团         创业慧康             公司     总金钱                       245.47        184.62         56.68        87.56     营业收入                      133.23        115.60         14.23        27.82     净利润                         4.22          0.53         -1.67         0.50     筹谋行为现款流净额                   7.93          8.55          1.15         4.08     销售毛利率                     20.61%        24.01%        45.18%       41.68% 注：以上各所在均为 2024 年数据。 良友开头：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级法子和模子 评级法子/模子称号                                                                版块号 软件与服务企业信用评级法子和模子                                               cspy_ffmx_2023V1.0 外部出奇支抓评价法子和模子                                                  cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级法子和模子已败露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及终端   评分要素     所在                 评分等第      评分要素         所在                评分等第            宏不雅环境                 4/5                  初步财务现象                    6/9            行业&筹谋风险现象            5/7                     杠杆现象                   9/9   业务现象                                  财务现象             行业风险现象              3/5                     盈利现象                   弱             筹谋现象                5/7                  流动性现象                     7/7 业务现象评估终端                        5/7   财务现象评估终端                                 7/9            ESG 成分                                                               0 调整成分       紧要出奇事项                                                               0            补充调整                                                                 0 个体信用现象                                                                         aa 外部出奇支抓                                                                          0 主体信用等第                                                                         AA 注：各所在得分越高，默示发达越好。 本次追踪债券概况  债券简称       刊行范畴（亿元）          债券余额（亿元）           前次评级日历         债券到期日历   卫宁转债               9.7027             9.6995    2024-6-27        2027-3-16 一、 债券召募资金使用情况       本期债券召募资金原权谋用于“新一代聪惠医疗家具开导及云服务款式”、“互联网医疗及转换运 营服务款式”和“营销服务体系扩建款式”。2021年公司变更召募资金用途，将“互联网医疗及转换运 营服务款式-云医款式”的召募资金用于“WiNEX MY款式1”，2023年将“互联网医疗及转换运营服务项 目-药品耗材供应链管束款式”剩余召募资金用于遥远补充流动资金。铁心2024年12月31日，“卫宁转债” 召募资金专项账户余额为623.04万元。       “卫宁转债”自2021年9月22日起动手转股，启动转股价为17.76元/股，最新转股价钱为17.31元/股 （2025年6月4日动手告成）。铁心2025年5月末，“卫宁转债”未转股余额为96,994.83万元，未转股比例 为99.97%。 二、 刊行主体概况       跟着股权激刊行权以及“卫宁转债”转股，2025年3月末公司股本增多至22.12亿元。追踪期内，公司 控股股东、本色阻挡东说念主均未发生变化，仍为周炜和王英夫人，铁心2025年3月末，二东说念主预计抓有公司12.80% 股份（周炜先生抓股7.98%、王英女士抓股4.82%），周炜、王英、周成（系周炜、王英夫人之子）以及 年3月末，公司本色阻挡东说念主无股权质押或冻结情况。2024年公司合并报表范围内新增1家子公司，减少5家， 主要系款式公司变化所致。 三、 运营环境       宏不雅经济和政策环境 需，推动经济沉稳朝上、结构向优 平。一揽子存量政策和增量政策抓续发力、靠前发力，后果徐徐清晰。分娩需求不竭收复，结构有所分 化，工业分娩和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保抓韧 性，破钞超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型过程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高本领产业稳步增长，债务和地产风险有所下落，国出门入现象精湛，商场活力增强。二季度外 部阵势严峻复杂，关税政策和大国博弈下出口和舒适率或濒临压力。国内新旧动能编削，灵验需求不足， 经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落实，进 一步扩内需尤其是提振破钞，服从稳事业、稳企业、稳商场、稳预期，以高质料发展的笃定性叮咛多样 不笃定性。二季度货币政策不竭督察阻挡宽松，保抓流动性充裕，推动通胀和睦回升，不竭矫捷股市楼 市，援救新式政策性金融器具，支抓科技转换、扩大破钞、矫捷外贸等。财政政策抓续用劲、愈加过劲， 财政刺激有望加码，增多刊行超永恒止境国债，支抓“两新”和“两重”界限，扩大专项债投向界限和 用作款式成本金范围，同期鞭策财税体制改革。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，抓续用劲 推动房地产商场止跌回稳。科技转换、新质分娩力界限要因地制宜推动，抓续增强经济新动能。面对外 部冲击，我国将以更放浪度促进破钞、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的政策叮咛外部环境的 不笃定性，预计全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。   详见《关税博弈，顽强作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济瞻望》。   行业环境   在政策推动以及AI本领驱动下，我国医疗卫生信息化行业商场范畴仍保抓增长，行业的高度专科化 以及系统复杂程度使得行业进入壁垒较高，客户黏性较强，商场联贯度较低，畴昔卑劣对医疗卫生信息 化投资需求或将进一步提高，但亦需眷注短期内招标节律滞后等扰动成分对业内企业收入的影响   医疗卫生信息化是传统与新一代信息本领在医疗界限的愚弄，通过诡计机软硬件、互联网、大数据、 东说念主工智能等本领，收集、存储、处理医疗机构管束和业务数据。当今我国已进入以临床医疗管束信息化 （CIS）为主的发展阶段，局部地区动手同步向区域医疗卫生服务信息化（GMIS）阶段鞭策。连年来我 国医疗卫生信息化行业范畴总体保抓增长态势，2025年3月IDC发布的《中国医疗软件系统贬责有策画商场 预测，2025-2029》敷陈指出，2024年中国医疗软件商场的需求加速开释，医疗愚弄软件贬责有策画的总体 商场范畴为230.3亿元，同比增长11.8%，基于国度政策的诱骗，区域医疗商场的需求增长迅猛，增速跨越 了病院商场。据IDC预测，2024-2029年我国医疗软件商场的年复合增长率为11.5%，到2029年总商场范畴 将达到397.5亿元，行业增长态势精湛。 图1 中国医疗软件系统贬责有策画商场预测（单元：亿元） 良友开头：IDC       连年来国度卫生健康委等部委密集出台政策推动区域医疗信息化发展，催生精采型县域医共体、区 域医疗数据互通等需求。临床医疗信息化界限“以评促建”模式下，测评和评级 2驱动病院中枢系统升级 及医疗大数据、聪惠病房等修复。2025岁首DeepSeek大模子打破加速AI与医疗交融，权臣耕作医疗机构 对大模子剖析，对大模子的需求从被迫转向主动。政策红利重叠AI本领驱动，我国医疗信息化商场范畴 预计抓续增长，卑劣投资需求或进一步耕作。但需眷注部分卑劣需求滞后开释、招投标节律放缓，对业 内企业收入产生阶段性影响。 表1 连年医疗行业信息化及评价政策梳理      发布机构       发布时期        文献名                     主要内容                          《对于征求聪惠医疗     国度卫生健康               分级评价法子及圭臬     委医政司                 （2025 版）办法的                                        景，如病历自动生成、智能质控、疾病风险预警等。                                函》     国度中医药管     理局、东说念主力资     源 社 会 保 障            《对于加速鞭策县级     要求到 2030 年，县级中医病院电子病历系统愚弄水平达标率力图     部、国度卫生      2024 年   中医病院高质料发展     达到 100%。二级病院电子病历系统愚弄水平一都达到 3 级以上，     健康委、国度                  的办法》       三级病院电子病历系统愚弄水平一都达到 4 级以上。     医保局、国度     药监局                                        发展“互联网+医疗健康”，加强健康医疗大数据分享交换与保障     中共中央办公               《对于进一步完善医                                        体系修复。树立跨部门、跨机构群众卫生数据分享调节机制和智     厅、国务院办      2023 年   疗卫生服务体系的意                                        慧化预警多点触发机制。鞭策医疗联合体内信息系十足一运营和     公厅                       见》                                        互联互通，加强数字化管束。                《对于全面鞭策精采               调节县域医共体内信息系统，加强数据互通分享和业务协同，推     国度卫生健康                型县域医疗卫生共同               动东说念主工智能辅助会诊本领在县域医共体内的愚弄。将资料医疗延     委等十部门                体修复的诱骗办法》               伸到乡村，扩充下层查验、上司会诊、终端互认。 良友开头：公开良友，中证鹏元整理       行业特征及竞争阵势方面，医疗卫生信息化行业是一个高度专科化的行业，需险恶医疗学科严谨性 和信息本领先进性的需要，家具功能具有较为显明的内行系统特征，要求家具研发团队有丰富的医学知 识撑抓，本领壁垒较高。因此该行业需要大都的领有IT与医疗卫生双重常识配景的东说念主才，专科东说念主才的匮 乏已成为行业发展的制约成分。同期，医疗卫期望构业务条线多、经过复杂，对应的信息系统功能焕发、 架构复杂、数据源安全性要求高，加之医疗政策变动频繁，因此决定了医疗卫期望构与医疗卫生信息化 厂商之间以永恒配合为主，成心于商场先入者的业务抓续发展，而对新的商场竞争者形成了较高的进入 壁垒和品牌壁垒。       当今国内的独处软件商或者系统集成商在医疗卫生信息化行业中处于主导地位，国内的医疗信息化 企业以EMR、HIS、系统集成为主，医疗卫生健康界限医疗信息化及软件分娩供应商较多，以区域性供应 商为主。笔据IDC《中国病院中枢诊疗系统商场份额，2023：新一代系统韧性发展》，2023年病院中枢诊 疗系统厂商商场份额中CR5仅39.8%，CR10仅51.7%，IDC敷陈中排行第一的卫宁健康商场份额为13.4%， 等。 全体而言行业阵势分散，且区域分散较为显明，呈现“大行业、小企业”阵势。跟着医疗卫生信息化行 业的快速发展，国表里商场参与者握住增多，像英特尔、IBM、Oracle、念念科以及阿里、腾讯、华为等都 通过战术配合或成立专科的医疗行业部门进犯医疗信息化界限，竞争也将越来越狠恶。预计畴昔头部企 业凭借客户基础、本领储备、品牌和渠说念以及款式警戒等方面的先发上风，成心于在畴昔竞争中扩大领 先上风，进一步提高商场占有率，区域性微型厂商将在竞争中渐渐被淘汰，全体商场联贯度将趋于耕作。 四、 筹谋与竞争      追踪期内，公司仍为国内医疗信息行业的当先企业之一，不竭实施“1+X”战术，“1+”是 WiNEX 系列家具及数字基座（医疗卫生信息化业务），“X”是数字化家具、数据服务转换、互联网病院、医药 险联动等数字健康愚弄场景（互联网医疗健康业务）。追踪期内公司营业收入仍主要开头于医疗卫生信 息化业务，2024 年公司营业收入同比下落 12.05%，其中医疗卫生信息化收入同比下落 14.17%，主要系部 分客户需求开释递延、招投标节律滞后、托福验收延后，以及公司新一代家具 WiNEX 正在升级替换过程 中，尚未转变为范畴收入；同期互联网医疗健康业务收入略有耕作。由于业务成本中偏刚性的东说念主工成本 占比偏高，故在收入下滑的情况下，公司销售毛利率亦有所下落。      公司客户以国内的公立病院、卫生管束部门等机构为主，其家具采购受命较为严格的预算管束轨制， 家具验收及付款主要联贯不才半年尤其是第四季度，故公司一季度收入范畴相对较小。2025 年一季度客 户需求放缓的影响仍在延续，公司营业收入同比下落 30.24%，重叠时期用度等开销，当期公司净利润为- 表2 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）        款式                   金额       占比       毛利率       金额       占比       毛利率       金额       占比       毛利率 医 疗 卫 生 软件及服务       2.92   84.59%    36.49%   21.52    77.33%   50.10%    23.71    74.95%   55.46% 信息化     硬件销售        0.21    6.22%    12.46%    2.93    10.54%    8.14%     4.78    15.10%   10.92% 互联网医疗健康             0.32    9.18%    30.72%    3.37    12.11%   17.05%     3.12     9.87%   17.46% 其他                  0.00    0.00%         -    0.00     0.02%   100.00%    0.02     0.08%   95.42% 预计                  3.45 100.00%    34.46%    27.82 100.00%     41.68%    31.63 100.00%     45.00% 注：2024 年其他业务收入为 44.47 万元。 良友开头：公司 2023-2024 年年度敷陈与公司提供，中证鹏元整理      （一）医疗卫生信息化业务      追踪期内，公司受命既定战术发展，虽在手订单金额较上年末略有下滑，但仍可为公司医疗卫生信 息化收入提供有劲撑抓；2024年以来公司抓续迭代软件版块以耕作家具质能，但需眷注若公司在畴昔发 展过程中本领转换才气不足或家具及服务不成合乎商场需求的变化，将濒临竞争力下落甚而濒临筹谋风 险      公司系国内医疗信息行业的当先企业之一，追踪期内筹谋战术未发生调整，仍起劲于为客户提供医 疗健康卫生信息化贬责有策画，业务掩饰聪惠病院、区域卫生、下层卫生、群众卫生、医疗保障等界限， 公司家具是基于调节中台的WiNEX系列家具，依托WiNEX调节中台集成医疗常识图谱、智能数据治理引 擎和AI大模子考验框架，竣事医疗卫生服务资源数字化。笔据2024年5月IDC发布的统计数据，2023年中 国病院中枢系统主要厂商商场份额中，公司商场份额位居第一，占比为13.4%（公司在2020-2023年已连 续四年排行第一）。   追踪期内，公司销售模式及款项支付形式未发生变化，软件家具主要经受直销模式，通过平直参加 病院等机构的投标并中标取得业务公约，也有部分向中标的系统集成商销售软件；硬件销售为软件业务 的配套业务。价钱方面，公司主要笔据家具的研发参加、复杂程度、本领水平、投资回收期等成分笃定 基准价钱，并联结商场竞争情况等笼统成分，对基准价钱进行合理调整，笃定相应的销售价钱。款项支 付方面，按照公约商定，客户付款平凡包括预支款、进程款、验收款及尾款四部分，不同款式之间支付 形式各异较大。 销售系软件销售的配套服务，同期硬件销售收入同比大幅下落，且降幅显明高于软件业务，主要系硬件 替换存在一定周期，且替换频次相较软件更低，短期内客户对硬件需求减少所致。 表3 公司医疗卫生信息化收入组成及毛利率情况（单元：亿元）      款式             金额       毛利率       金额       毛利率           金额       毛利率            收入增速 软件及服务         2.92    36.49%   21.52         50.10%   23.71         55.46%        -9.25% 硬件销售          0.21    12.46%    2.93          8.14%    4.78         10.92%       -38.57% 预计            3.13    34.84%   24.45         45.06%   28.49         47.98%       -14.17% 良友开头：公司 2023-2024 年年度敷陈与公司提供，中证鹏元整理   新坚硬片面，2024年末公司在手订单金额为11.90亿元，较上年末略有下滑，其中10.45亿元预计将 于2025年度证实收入，0.85亿元将于2026年度证实收入。在“1+X”战术下，公司订单内容仍较丰富，前 十大新坚硬单公约金额预计3.19亿元，占订单总数比重不高。全体来看，公司业务仍具有较好抓续性，同 时需眷注后续订单开释情况。 表4 2024 年医疗卫生信息化新签公约前十大订单明细（单元：万元） 款式称号           主要销售内容                                                        公约金额 款式一            全民健康信息平台暨精采型医共体信息化                                                4,660.00 款式二            群众卫生信息管束软件                                                        4,350.00 款式三            病院信息管束软件                                                          4,061.64 款式四            医疗机构信息系统耕作                                                        3,200.00 款式五            群众卫生信息管束软件                                                        3,100.00 款式六            病院信息管束软件                                                          2,730.00 款式七            病院中枢信息系统和集成平台升级更正                                              2,636.00 款式八            病院迁建款式信息化修复                                                    2,433.75 款式九            软件系统修复及服务                                                      2,340.00 款式十            聪惠病院款式                                                         2,339.66 预计             -                                                             31,851.05 良友开头：公司提供，中证鹏元整理   追踪期内公司销售区域结构变化不大，上海、华东、华北区域依然是公司主要销售区域。受客户需 求下落以及托福验收延后等成分影响，2024年各区域收入均有所下落，其中上海区域降幅最小，同期 畴昔华东及华北等商场趋于饱和或商场竞争加大导致事迹不达预期，将对公司筹谋事迹产生不利影响。 表5 公司营业收入区域分散及占比情况（单元：亿元）      区域                                                                 2024 年收入增速              收入               占比           收入              占比 上海                  5.56        20.00%           5.73        18.10%            -2.82% 其他华东地区              7.09        25.49%           7.88        24.92%           -10.02% 华北                 10.63        38.22%          12.81        40.50%           -17.00% 华中                  2.48           8.91%         2.93           9.28%         -15.54% 华南                  2.00           7.19%         2.28           7.20%         -12.22% 境外                  0.05           0.19%         0.00           0.00%                - 预计                 27.82       100.00%          31.63       100.00%           -12.05% 良友开头：公司 2023-2024 年年度敷陈，中证鹏元整理   公司卑劣的主要客户仍以国内公立病院、卫生管束部门等机构为主，由于医疗卫期望构业务条线多、 经过复杂，对应的信息系统功能焕发、架构复杂，加之医疗政策变动频繁，因此决定了医疗卫期望构与 医疗卫生信息化厂商之间平凡以永恒配合为主，故公司提供的贬责有策画业务具有一定的客户黏性，客户 较为矫捷。2024年前五大客户销售收入占比仅为5.61%，客户联贯度仍较低，成心于分散筹谋风险。   公司营业成本主要为东说念主工成本以及原材料采购成本，2024年东说念主工成本有所下滑，主要系公司对家具 和业务结构进行优化，管控东说念主工成本，以及2024年股权激发支付用度下落所致；原材料采购成本主要系 硬件销售及转换业务所产生，供应商笔据款式需求发生变动，全体较分散。   本领转换是公司中枢战术的紧迫组成部分，追踪期内公司积极围绕智能态、国外化适配、信创支抓 等方面开展研发，2024年公司发布医疗大模子WiNGPT2.7版块，在医疗垂直界限才气抓续耕作；2025年2 月，公司迭新发布WiNGPT2.8和医护智能助手WiNEX Copilot 2.1，WiNGPT2.8借力DeepSeek的AI推理， 成为愈加全面、性能更强的医疗大模子；WiNEX Copilot 2.1支抓全场景的愚弄，掩饰诊前、诊中、诊后 近100个场景。铁心2025年3月末，公司累计为100余家用户部署大模子及AI愚弄场景。2024年公司研发东说念主 员数目及研发参加金额均有所下落，主要系新一代家具推出后，老家具研发参加松开，导致研发东说念主员需 求下落，但公司研发参加占营业收入比重仍较高，仍可为公司耕作商场竞争力、品牌影响力和筹谋事迹 提供紧迫撑抓。       畴昔公司权谋抓续围绕WiNEX全系家具、医共体、AI愚弄等界限加大研发参加，握住筑牢家具的技 术壁垒。中证鹏元以为，公司研发参加成心于督察商场竞争力；但需眷注软件行业本领更新迭代速率快， 若公司在畴昔发展过程中本领转换才气不足或家具及服务不成合乎商场需求的变化，将濒临竞争力下落 甚而濒临筹谋风险。     表6 公司研发情况            款式                  2024 年                 2023 年     研发东说念主员数目（东说念主）                              1,806                  2,144     研发参加金额（万元）                          56,223.28              67,729.36     研发参加占营业收入比例                           20.21%                 22.04%     研发开销成本化的金额（万元）                      29,760.23              36,399.14     成本化研发开销占研发参加的比例                       52.93%                 52.20% 良友开头：公司2023-2024年年度敷陈，中证鹏元整理       （二）互联网医疗健康业务       公司通过转换业务强化医疗信息化产业链布局，追踪期内公司对部分转换业务板块实施战术调整， 因关联业务尚处于发展前期，当今仍处于损失状态，对公司事迹形成负担，后期盈利出路仍存在不笃定 性       公司互联网健康业务仍主要由子公司环耀卫宁健保科技（上海）有限公司（以下简称“环耀卫 宁”）、子公司浙江纳里数智健康科技股份有限公司（以下简称“纳里股份”）以及参股公司上海金仕 达卫宁软件科技有限公司（以下简称“卫宁科技”）负责。追踪期内，子公司纳里股份及参股公司卫宁 科技主营业务未发生变化，纳里股份仍为互联网医疗贬责有策画和运营服务提供商，已累计为世界11,000多 家医疗机构提供系统修复和本领颐养服务；卫宁科技仍为商保公司及医保部门提供保障智能风控和数据 +AI服务。但原环耀卫宁与北京环球医疗挽救有限包袱公司过甚股东实施换股合并重组的权谋已隔断，公 司权谋对环耀卫宁增资1.84亿元3（其中0.50亿元系卫宁健康以自有资金认购，其余为成本公积转增），增 资完成后公司对环耀卫宁抓股比例将耕作至78.64%，阻挡力进一步加强；同期环耀卫宁筹谋战术有所调 整，联贯资源鞭策商保直付理赔等业务发展。环耀卫宁的孙公司卫宁沄钥（无锡）医药连锁有限公司 （主要从事药品零卖业务）自2025年起仍是不再筹谋，近期被供应商央求歇业。 前期参加较大，当年业务仍处于损失状态，但损失有所收窄。其中环耀卫宁履历业务调整，2024年营业 对价 0 元。本次减资完成后，环耀卫宁注册成本由 24,778.88 万元减少至 18,381.23 万元，公司仍为环耀卫宁的控股股东， 抓股比例由 42.4859%增多至 57.2733%。 收入同比下落3.20%，损失较上年有所增多。纳里股份业务现阶段仍处于开拓期，由于成本用度增速快于 收入增速以及产出的滞后性致使纳里股份尚未竣事盈利。卫宁科技收入范畴略有下落，由于卫宁科技仍 处于销售拓展、研发参加较大的阶段，笼统导致业务仍处于损失状态，但损失范畴有所收窄。中证鹏元 以为公司转换业务尚处于发展前期，参加范畴较大，畴昔事迹情况能否好转并竣事盈利尚待不雅察。     表7 2023-2024 年公司互联网医疗健康业务收入情况（单元：万元）                            卫宁抓                  营业收入                                   净利润        公司     业务                            股比例      2024 年      2023 年         增速       2024 年         2023 年             增速       纳里股份               互联网医疗        55.50%   15,711.34   15,338.67     2.43%     -3,031.27      -2,311.01        -31.17%     （含纳里健康）               商保直付理       环耀卫宁                 42.49%   20,546.57   21,226.55     -3.20%    -6,640.53      -5,928.11        -12.02%               赔       卫宁科技               医保商保         28.04%   19,224.71   20,165.09     -4.66%    -8,082.02     -11,362.67        28.87%      （未并表）        预计     -                 -   55,482.62   56,730.31     -2.20%   -17,753.82     -19,601.79         9.43% 注：（1）卫宁抓股比例指卫宁健康过甚控股子公司预计认缴出资比例；（2）铁心 2024 年 12 月 31 日，公司对纳里股份实 缴出资比例为 66.28%；对环耀卫宁实缴出资比例为 57.27%；对卫宁科技的实缴出资比例为 30.14%。（3）公司是卫宁科技 第一大股东，未纳入合并范围，上述收入预计（剔除卫宁科技）同表 2 不一致系统计口径各异所致。 良友开头：公司 2024 年年报，公司公告，中证鹏元整理       （三）投资业务       公司通过对外投资等形式进行业务布局，扩大公司商场范畴和放射范围，追踪期内公司对外投资对 象未发生变化，但因部分投资对象事迹发达欠安出现投资损失，讨论到公司对外投资范畴较大，畴昔投 资盈利仍存在一定不笃定性       公司通过平直股权投资以及参与援救私募股权的形式进行业务布局，以加大众具服务的放射区域， 进一步下千里下层医疗服务，追踪期内公司无新增对外投资。公司对外投资标的中的上海千骥星鹤创业投 资中心（有限搭伙）等5家私募股权投资基金4主要投向大健康界限，其中3家基金的部分投资款式已竣事 退出，公司累计收到收益分派款4,314.48万元；2024年卫宁科技因前期参加较大且筹谋发达欠安，导致公 司产生投资损失0.24亿元，仍对利润酿成一定侵蚀。讨论到公司对外投资范畴较大，畴昔投资盈利情况仍 然具有一定不笃定性。     表8 公司主要对外股权投资情况（单元：万元）                     被投资方                                 期末账面                        期末账面                                                 抓股比例                        抓股比例                                                           价值                          价值     上海金仕达卫宁软件科技有限公司（卫宁科技）                            30.14%     28,520.45           30.14%         30,956.37     厦门纳龙健康科技股份有限公司                                    9.04%     16,138.61           9.04%          17,159.63     北京梦天门科技股份有限公司                                    23.53%     11,796.50           23.53%         11,539.38     苏州千骥泽康投资中心（有限搭伙）*                                 4.30%      4,723.35           4.30%           5,617.27 上海信医科技有限公司                      14.93%    4,151.46   14.93%    4,076.79 南串同渡信康创业投资搭伙企业（有限搭伙）*           18.40%    4,063.12   18.40%    4,908.64 上海千骥星鹤创业投资中心（有限搭伙）*             5.29%     3,783.70   5.29%     3,966.49 北京天鹏恒宇科技发展有限公司                  15.00%    2,595.00   15.00%    2,580.00 苏州千骥康睿投资中心（有限搭伙）*               4.05%     2,171.97   5.56%     2,285.98 上海鼎医信息本领有限公司                    37.00%    1,949.34   37.00%     812.41 上海慈毅医疗健康股权投资基金搭伙企业（有限搭伙）*       12.07%    1,866.80   12.07%    2,808.92 南京大经中医药信息本领有限公司                 23.44%    1,807.40   23.44%    1,720.46 上海数检医疗科技有限公司                    20.00%    1,439.00   20.00%    1,457.88 中康尚德健康管束（北京）有限公司                4.88%     1,243.89   4.88%     1,214.62 南京市聪惠医疗投资运营服务有限公司               14.55%    1,200.80   14.55%    1,085.83 ODIN HEALTH LTD                 22.53%     756.56    22.53%     499.43 北京华信诚达科技有限公司                    20.00%     712.59    20.00%     752.24 湖北通卫医疗科技有限公司                    45.00%     407.94    45.00%     408.38 新疆智康创联信息科技有限公司                  20.00%     347.45    20.00%     411.67 广东卫宁云医健康产业有限公司                  40.00%      94.23    40.00%     135.31 上海卫宁丰实检测科技有限公司                  20.00%      17.72    20.00%      19.21 上海好医通健康信息商榷有限公司                 15.38%        0.00   15.38%        0.00 广西数字医疗科技有限公司                    24.50%        0.00   24.50%      65.07                   系数                 -   89,787.89        -   94,481.98 注：上表中抓股比例系实缴比例。上述被投资企业主要在永恒股权投资科目过甚他非流动金融金钱科目。上海好医通健康 信息商榷有限公司因资不抵债，评估价值为 0 元；以权力法核算，广西数字医疗科技有限公司账面价值为 0 元。 良友开头：公司提供，中证鹏元整理 五、 财务分析   财务分析基础证明   以下分析基于公司提供的经容诚管帐师事务所（出奇普通搭伙）审计并出具圭臬无保属办法的2023-   公司成本结构谨慎，货币资金充裕，短期债务范畴小，流动性所在发达较好，且订单相对足够，业 务具有可抓续性；但 2024 年受客户需求开释递延、托福验收延后等成分影响，营业收入有所下滑，重叠 时期用度率偏高、金钱减值损失增多、投资损失等成分，利润降幅高于收入下落幅度，同期公司应收款 项范畴较大且账龄较长，其计提的坏账及减值损失对盈利形成抓续负面影响，需眷注款项回收情况。此 外，公司转换业务尚处前期拓展阶段并仍呈损失状态，若畴昔事迹不足预期，将不竭濒临商誉减值压力   成本实力与金钱质料   公司成本结构较为矫捷，账面可动用货币资金略有增多，2024年末仅0.63亿元货币资金因保函保证金 等而受限，受限比例小。公司客户主要为公立病院、卫生管束部门等，回款具有滞后性，部分公约以完 成病院评级为支付尾款条件且存在质保金条件，导致公司应收账款及公约金钱范畴较大且账龄较长，对 公司营运资金形成较大占用；2024年末公司应收账款与公约金钱区别累计计提坏账准备5.62亿元与6.86亿 元，需眷注款项回收情况。    追踪期内，公司对外投资范畴变化不大，2024年出现投资损失0.48亿元，主要系参股企业卫宁科技业 绩损失所致。公司商誉主要为收购企业所形成，因部分被收购企业事迹发达欠安，2024年公司已计提商 誉减值准备0.64亿元，中证鹏元眷注到环耀卫宁、纳里股份业务尚处于前期拓延期，事迹抓续损失，若未 来上述公司筹谋事迹不足预期，公司将濒临较大的商誉减值压力。此外，2024年末以来公司固定金钱 （办公大楼等）与无形金钱（诡计机软件）范畴变化不大，开导开销（在研软件款式）略有增多。 图2 公司成本结构                                           图3 2025 年 3 月末公司通盘者权力组成        总欠债         通盘者权力            产权比率（右）                                                                       其他                                                                           成本公积 良友开头：公司 2023-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025                  良友开头：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                  证鹏元整理 表9 公司主要金钱组成情况（单元：亿元）         款式                            金额              占比         金额          占比         金额        占比 货币资金                       13.37          15.51%      13.36      15.26%      11.14    13.03% 应收账款                       10.37          12.03%      11.93      13.62%      11.10    12.99% 公约金钱                       21.96          25.48%      21.53      24.59%      22.04    25.78% 流动金钱预计                     49.46          57.37%      50.95     58.19%       48.54   56.78% 其他非流动金融金钱                    4.15          4.82%       4.08       4.66%       4.48     5.24% 永恒股权投资                       4.83          5.60%       4.90       5.60%       4.99     5.83% 固定金钱                         4.65          5.39%       4.69       5.35%       4.81     5.62% 无形金钱                       10.66          12.36%      11.06      12.63%      10.37    12.12% 开导开销                         5.05          5.85%       4.46       5.09%       3.65     4.27% 商誉                           4.98          5.77%       4.98       5.68%       5.90     6.90% 非流动金钱预计                    36.75          42.63%      36.61     41.81%       36.95   43.22% 金钱系数                       86.21       100.00%        87.56     100.00%      85.49   100.00% 良友开头：公司 2023-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理   盈利才气   受客户需求开释递延、招投标节律滞后、托福验收延后等成分影响，2024年公司营业收入有所下落， 销售毛利率小幅下滑。2024年公司加大成本管控力度，当期公司销售用度及研发用度有所下落，主要系 东说念主员用度缩短所致，同期公司时期用度率为31.18%，同比下落1.67个百分点，但时期用度率仍偏高，其中 销售用度率权臣高于同行平均水平，对公司利润形成一定侵蚀。此外，2024年公司对外投资出现损失， 投资收益转负，且应收账款坏账损失、公约金钱减值损失范畴仍偏大，对公司利润形成负担。笼统影响 下，2024年公司利润范畴同比大幅下落，当期扣非后归母净利润为1.24亿元，致使公司总金钱答复率、 EBITDA利润率下滑。   全体来看，公司当今订单相对足够，业务具有可抓续性，但投资收益不笃定性较大，销售用度率、 金钱减值损失率仍偏高，且转换业务抓续损失，仍需眷注畴昔盈利情况。 图4 公司盈利才气所在情况（单元：%）                     EBITDA利润率            总金钱答复率 良友开头：公司 2023-2024 年审计敷陈，中证鹏元整理   现款流与偿债才气   公司债务主要为“卫宁转债”和极少银行借款，追踪期内总债务小幅飞腾，铁心2025年3月末短期债 务范畴较小且占总债务比重不高。除上述债务外主要为筹谋性欠债和销售业务产生的税费，追踪期内规 模变化不大，其中应付账款主要系应付货款，2024年公司应付账款盘活天数为152.16天，较上年有所蔓延； 公约负借主要系预收款式款，其他应付款主要系往返款。 表10 公司主要欠债组成情况（单元：亿元） 款式                     金额            占比     金额              占比      金额       占比 短期借款                 0.38        1.46%   0.40           1.43%    0.58    2.02% 应付账款                 6.08       23.17%   6.98           24.71%   6.74    23.51% 公约欠债                 1.64        6.25%   1.41           5.01%    1.45    5.05% 应交税费                 2.85       10.87%   3.37           11.94%   4.17    14.55% 其他应付款                   2.07       7.89%             2.65     9.39%        2.32     8.07% 一年内到期的非流动欠债             0.45       1.73%             0.51     1.82%        0.37     1.30% 流动欠债预计                 14.42     54.95%             16.46   58.30%        17.08    59.55% 应付债券                   10.62      40.46%            10.52    37.26%       10.02    34.94% 非流动欠债预计                11.82     45.05%             11.77   41.70%        11.60    40.45% 欠债预计                   26.24     100.00%            28.23   100.00%       28.68   100.00% 总债务                    11.62      44.27%            11.57    41.00%       11.15    38.89% 其中：短期债务                 0.84       7.21%             0.92     7.92%        0.96     8.59%       永恒债务             10.78      92.79%            10.66    92.08%       10.19    91.41% 良友开头：公司 2023-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    受益于公司加大收款力度，2024年公司筹谋行为现款流净额大幅增多；但公司筹谋存在季节性， 及2025年3月末公司净债务抓续为负，盈余现款可对公司总债务形成灵验掩饰，同期EBITDA对利息开销 的保障程度高。 表11 公司现款流及杠杆现象所在           所在称号                    2025 年 3 月                   2024 年             2023 年 筹谋行为现款流净额（亿元）                               -0.26                 4.08                1.85 FFO（亿元）                                        --                 2.73                4.41 金钱欠债率                                      30.44%               32.24%             33.54% 净债务/EBITDA                                     --                 -0.11               0.16 EBITDA 利息保障倍数                                  --                 9.29               11.54 总债务/总成本                                    16.23%               16.32%             16.41% FFO/净债务                                        --             -385.25%            363.05% 筹谋行为现款流净额/净债务                              21.63%             -576.05%            152.05% 解放行为现款流/净债务                                81.13%             -143.77%            -105.75% 注：2024 年末及 2025 年 3 月末公司净债务为负。 良友开头：公司 2023-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    追踪期内，公司货币资金仍相对充裕，流动性所在全体发达较好，且动作上市公司，公司外部融资 渠说念流畅，金钱受限范畴小，融资弹性相对较强。当今公司日常筹谋行为资金较为充裕，现款储备尚可 险恶公司研发参加，暂无大范畴新增债务权谋，预计短期内财务杠杆将保抓矫捷。  图5 公司流动性比率情况                          速动比率             现款短期债务比  良友开头：公司 2023-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析   ESG 风险成分   公司本色阻挡东说念主曾因配合茂名市监察委员会关联探询无法履职，当今往常常履职，暂未发现 ESG 表 现对公司筹谋和信用水平产生紧要不利影响   公司本色阻挡东说念主、董事长周炜先生于 2023 年 7 月 1 日至 8 月 14 日因配合茂名市监察委员会关联探询 无法履职，时期由副董事长刘宁先生代为试验公司董事长、法定代表东说念主职务。笔据公司于 2023 年 8 月 14 日发布的公告，关联案件还在进一步探询中，公司尚未收到关联书面文献，周炜先生已能往常试验公司 董事长、法定代表东说念主等职责。追踪期内事件未有进展，中证鹏元将抓续眷注上述事件的后续进展及可能 对公司产生的影响。   过往债务践约情况   笔据公司提供的企业信用敷陈，从2022年1月1日至敷陈查询日（2025年6月5日），公司本部不存在 未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开导行的种种债券均依期偿付利息，无 到期未偿付或过时偿付情况。   笔据中国试验信息公开网，铁心敷陈查询日（2025年6月13日），中证鹏元未发现公司被列入世界失 信被试验东说念主名单。 附录一 公司主要财务数据和财务所在（合并口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                  13.37     13.36     11.14     12.82 应收账款                  10.37     11.93     11.10      9.31 公约金钱                  21.96     21.53     22.04     17.45 流动金钱预计                49.46     50.95     48.54     43.12 无形金钱                  10.66     11.06     10.37      5.05 非流动金钱预计               36.75     36.61     36.95     35.10 金钱系数                  86.21     87.56     85.49     78.22 短期借款                   0.38      0.40      0.58      0.43 应付账款                   6.08      6.98      6.74      6.03 应交税费                   2.85      3.37      4.17      3.19 一年内到期的非流动欠债            0.45      0.51      0.37      0.49 流动欠债预计                14.42     16.46     17.08     15.82 永恒借款                   0.00      0.00      0.00      0.00 应付债券                  10.62     10.52     10.02      9.50 永恒应付款                  0.29      0.36      0.64      0.30 非流动欠债预计               11.82     11.77     11.60     11.13 欠债预计                  26.24     28.23     28.68     26.95 总债务                   11.62     11.57     11.15     10.67 永恒债务                  10.78     10.66     10.19      9.75 通盘者权力                 59.97     59.34     56.81     51.27 营业收入                   3.45     27.82     31.63     30.93 营业利润                   0.00      0.87      3.41      0.40 净利润                   -0.03      0.50      3.18      0.15 筹谋行为产生的现款流量净额         -0.26      4.08      1.85      1.00 投资行为产生的现款流量净额         -0.75     -3.00     -2.70     -3.50 筹资行为产生的现款流量净额          1.04      1.22     -0.68     -1.20 财务所在            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --      6.20      7.39      5.66 FFO（亿元）                  --      2.73      4.41      3.15 净债务（亿元）               -1.19     -0.71      1.22     -0.68 销售毛利率               34.46%     41.68%    45.00%    43.69% EBITDA 利润率               --    22.29%    23.36%    18.31% 总金钱答复率                   --    1.78%     4.95%     1.28% 金钱欠债率               30.44%     32.24%    33.54%    34.46% 净债务/EBITDA               --     -0.11      0.16     -0.12 EBITDA 利息保障倍数            --      9.29     11.54      9.50 总债务/总成本                        16.23%     16.32%        16.41%     17.23% FFO/净债务                            --    -385.25%       363.05%   -466.33% 筹谋行为现款流净额/净债务                  21.63%    -576.05%       152.05%   -148.67% 速动比率                             3.35        3.03          2.78       2.66 现款短期债务比                         15.40       14.11         11.12      13.10 良友开头：公司 2022-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（铁心 2025 年 3 月末） 良友开头：公司提供，中证鹏元整理 附录三 2024 年末纳入公司合并报表范围的子公司情况（单元：%） 子公司称号               抓股比例           业务性质           合并形式 江苏卫宁软件有限公司            100.00   医疗软件、硬件及颐养服务       投资援救 新疆卫宁软件有限公司             51.00   医疗软件、硬件及颐养服务       投资援救 山西卫宁软件有限公司            100.00   医疗软件、硬件及颐养服务    非团结阻挡下的企业合并 北京卫宁健康科技有限公司          100.00   医疗软件、硬件及颐养服务    非团结阻挡下的企业合并 重庆卫宁健康科技有限公司          100.00   医疗软件、硬件及颐养服务       投资援救 黑龙江卫宁软件有限公司           100.00   医疗软件、硬件及颐养服务       投资援救 安徽卫宁健康科技有限公司          100.00   医疗软件、硬件及颐养服务    非团结阻挡下的企业合并 深圳卫宁中天软件有限公司          100.00   医疗软件、硬件及颐养服务    非团结阻挡下的企业合并 四川卫宁软件有限公司            100.00   医疗软件、硬件及颐养服务       投资援救 广东卫宁健康科技有限公司          100.00   医疗软件、硬件及颐养服务       投资援救 卫宁互联网科技有限公司           100.00   医疗软件、硬件及颐养服务       投资援救 上海卫宁软件有限公司            100.00   医疗软件、硬件及颐养服务       投资援救 天津卫宁健康科技有限公司          100.00   医疗软件、硬件及颐养服务    非团结阻挡下的企业合并 快享医疗科技（上海）有限公司         74.71   医疗软件、硬件及颐养服务       投资援救 上海卫心科技有限公司             87.50   医疗软件、硬件及颐养服务       投资援救 宁夏卫宁健康科技有限公司           51.00   医疗软件、硬件及颐养服务       投资援救 环耀卫宁健保科技(上海)有限公司       57.27   互联网健康和医药服务及彭胀   非团结阻挡下的企业合并 湖北省卫宁健康科技有限公司         100.00   医疗软件、硬件及颐养服务       投资援救 良友开头：公司 2024 年年度敷陈，中证鹏元整理 附录四 主要财务所在诡计公式 所在称号            诡计公式 短期债务            短期借款+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调整项 永恒债务            永恒借款+应付债券+其他永恒债务调整项 总债务             短期债务+永恒债务                 未受限货币资金+买卖性金融金钱+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类 现款类金钱                 金钱调整项 净债务             总债务-盈余现款 总成本             总债务+通盘者权力                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-管束用度-研发用度+固定金钱折旧、油气 EBITDA          金钱折耗、分娩性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+永恒待摊用度摊销+                 其他频繁性收入 EBITDA 利息保障倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息开销+成本化利息开销） FFO             EBITDA-净利息开销-支付的各项税费 解放现款流（FCF）      筹谋行为产生的现款流（OCF）-成本开销 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100% 总金钱答复率          （利润总数+计入财务用度的利息开销）/（今年金钱总数+上年金钱总数）/2×100% 产权比率            总欠债/通盘者权力预计*100% 金钱欠债率           总欠债/总金钱*100% 速动比率            （流动金钱-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类金钱/短期债务 附录五 信用等第标志及界说                     中永恒债务信用等第标志及界说 标志         界说 AAA        债务安全性极高，失言风险极低。 AA         债务安全性很高，失言风险很低。 A          债务安全性较高，失言风险较低。 BBB        债务安全性一般，失言风险一般。 BB         债务安全性较低，失言风险较高。 B          债务安全性低，失言风险高。 CCC        债务安全性很低，失言风险很高。 CC         债务安全性极低，失言风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，默示略高或略低于本等第。                     债务东说念主主体信用等第标志及界说 标志         界说 AAA        偿还债务的才气极强，基本不受不利经济环境的影响，失言风险极低。 AA         偿还债务的才气很强，受不利经济环境的影响不大，失言风险很低。 A          偿还债务才气较强，较易受不利经济环境的影响，失言风险较低。 BBB        偿还债务才气一般，受不利经济环境影响较大，失言风险一般。 BB         偿还债务才气较弱，受不利经济环境影响很大，失言风险较高。 B          偿还债务的才气较地面依赖于精湛的经济环境，失言风险很高。 CCC        偿还债务的才气颠倒依赖于精湛的经济环境，失言风险极高。 CC         在歇业或重组时可得回保护较小，基本不成保证偿还债务。  C         不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，默示略高或略低于本等第。                     债务东说念主个体信用现象标志及界说 标志    界说 aaa   在不讨论外部出奇支抓的情况下，偿还债务的才气极强，基本不受不利经济环境的影响，失言风险极低。 aa    在不讨论外部出奇支抓的情况下，偿还债务的才气很强，受不利经济环境的影响不大，失言风险很低。 a     在不讨论外部出奇支抓的情况下，偿还债务才气较强，较易受不利经济环境的影响，失言风险较低。 bbb   在不讨论外部出奇支抓的情况下，偿还债务才气一般，受不利经济环境影响较大，失言风险一般。 bb    在不讨论外部出奇支抓的情况下，偿还债务才气较弱，受不利经济环境影响很大，失言风险较高。 b     在不讨论外部出奇支抓的情况下，偿还债务的才气较地面依赖于精湛的经济环境，失言风险很高。 ccc   在不讨论外部出奇支抓的情况下，偿还债务的才气颠倒依赖于精湛的经济环境，失言风险极高。 cc    在不讨论外部出奇支抓的情况下，在歇业或重组时可得回保护较小，基本不成保证偿还债务。  c       在不讨论外部出奇支抓的情况下，不成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，默示略高或略低于本等第。                            瞻望标志及界说 类型         界说 正面         存在积极成分，畴昔信用等第可能耕作。 矫捷         情况矫捷，畴昔信用等第大致不变。 负面         存在不利成分，畴昔信用等第可能缩短。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 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